1、行业持续回暖，伊利进入新的成长周期：尼尔森数据显示，17年常温奶行业增速达7.5%，相比16年提升了5pct左右，提速明显，公司业绩达成率大超年初计划。长期看，三四线城市乳制品人均消费量仍处低位，消费提升叠加结构升级推动行业持续扩容。我们判断这一轮乳制品行业复苏成长才刚刚开始，预计未来几年公司收入增速将能持续维持在双位数水平。短期来看，今年春节旺季时间后移以及低基数原因，预计公司一季度会有更好表现。

    2、重点产品再开发，进一步巩固和做大市场：17年，公司重点产品销量超预期。其中，尼尔森数据显示安慕希销量同比增长59.3%，顺利晋升百亿大单品，金典增加30.8%，畅意100%增加173.4%。展望18年，公司液态奶业务还是以金典、安慕希和畅意三个重点产品来带动，推出新SKU，持续发力。例如，17年4月初安慕希推出升级版高端产品黄桃燕麦新品，定位为“全球首款颗粒型常温酸奶”；随后，推出的首款常温瓶装酸奶高端畅饮系列，主打即饮市场；金典系列，增加进口有机奶产品等。未来消费升级趋势下，产品重点往中高端方向发展。此外，新品植选豆乳已陆续开始在一线城市和豆乳消费较多地区铺货，使用先进技术打造解决了原有散装豆浆和包装豆奶寡淡稀薄、豆腥味重等口味痛点。

    3、原奶价格稳中向上，产品升级推动盈利稳增：在上游没有大幅扩产，需求稳定增长背景下，我们判断原奶价格中长期呈现温和上涨趋势。而且前期原奶周期波动使得部分区域小乳企退出，未来可能存在的促销减弱与产品结构升级可缓解成本压力。

    我们判断公司盈利能力能够持续向上提升，业绩增速更快。

    4、盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为1.07/1.34/1.63元，对应估值分别为30/24/19倍。我们认为公司正处行业回暖快速成长初期，业绩弹性大，维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：原奶价格剧烈波动，食品安全问题。

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