推荐逻辑：随着原油供需格局逐步改善以及当前地缘政治风险提升，油价中枢不断上行，2018年油价均值有望维持在60~70美元/桶，中国石化中上游板块有望扭亏为盈，炼油板块和化工板块盈利能力仍然强劲。我们认为当前配置中国石化不但具有极强防御属性，同时还享受公司业绩估值双提升过程。65美元油价的情况下，中石化盈利中枢有望维持在700亿元以上，予以强烈推荐。

    勘探与开采板块：油价上涨的业绩弹性极大。油价上涨直接利好上游板块业绩，如果国际原油价格中枢能够维持在60美元/桶以上，公司上游板块有望扭亏为盈。油价每上涨10美元/桶，上游板块净利润有望增加140亿元。油价中枢上移至60美元/桶以上，上游板块的折耗和资产减值有望恢复至正常水平，届时上游板块的利润弹性将更大，增量有可能会突破200亿元。

    炼油板块：油价80美元以下，盈利有望保持稳定。在新的成品油调价机制之下，成品油价格能够比较好的反应原油成本的变化，只要国际油价不超过80美元/桶，公司炼油板块的盈利有望保持稳定。按照2.36亿吨的原油加工量和240元的单吨加工利润来估算，炼化板块的经营利润有望保持在560亿元，板块的净利润有望维持在300~350亿元。

    化工板块：盈利有望维持。当油价处于80美元/桶以下，化工板块的盈利也比较良好。按照5年的景气周期来估算，预计2020年之前，化工景气度有望维持稳定，公司化工板块的盈利也将保持良好，预计净利润中枢在120亿元附近。

    销售板块：销售板块盈利受油价影响较小。过去十年销售板块利润中枢大约为350亿元，盈利比较稳定，属于公司内十分优质的资产。销售板块目前成品油销量大约2亿吨，旗下超过3万个加油站，单个加油站的年均加油能力大约3800吨，预计未来板块净利润中枢有望维持在190亿元附近。

    盈利预测与投资建议：原油供需格局持续改善，油价中枢不断上移，因此我们上调公司盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.46元、0.62元、0.65元，给予公司2018年15倍估值，对应目标价9.3元，维持“买入”评级。

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