投资要点：

    公司公告经销商持股计划。公司公告实施经销商持股计划，经销商已签署信托计划合同，信托计划总规模8.40亿元，存续期限42个月。同时公告，2018年1月2日控股股东江淦钧通过大宗交易向经销商持股计划转让1251.6万股公司股票，减持均价33.12元/股，合计作价4.15亿元。

    再度推行大规模经销商持股计划，构建公司与经销商利益共同体，强化线下渠道竞争优势。公司继2015年推出上轮经销商持股计划后，此次再度推进大规模经销商持股计划，规模扩大至8.40亿元（vs2015年经销商持股1.21亿元）。公司日前完成2017年员工持股计划股票购买，约2500名员工激励参与，此次激励范围推向经销商，实现产业链利益分享，协同发展。杰出经销商团队构建丰富线下渠道资源，利益绑定，提升橱柜及木门开店积极性。截止2017年6月底，公司共有经销商1100多家，凭借经销商资源，公司衣柜门店在2017年末有望达到2200家。公司橱柜及木门业务尚处拓展期，绑定经销商利益，有望进一步激活经销商多品类开店积极性，橱柜及木门终端建设有望稳步拓展。公司线下门店是家居消费体验重要的实现场所，也是公司定制服务的重要支点（提供上门测量、设计沟通、物流配送、上门安装等多个环节支撑）。绑定经销商资源，将保障公司大家居战略的终端执行力，有利于公司充分挖掘线下渠道潜力。

    17Q4：基于柔性化生产，成本降低基础上，公司调整价格策略，加大市场营销力度，Q4订单预期改善。2017Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度，加强全屋套餐营销，增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋系列，橱柜终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐（3米地柜、3米台面，1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉），凭借价格优势四季度订单有所改善，“天猫双十一购物节”期间公司衣柜实现销售5.47亿，较2016年同比增长128.9%；我们估计双十一的订单将于17年12月及18Q1陆续体现。

    信息化、柔性化生产巩固索菲亚在定制行业比较优势护城河，长期龙头地位稳固。

    受益于手工打制衣柜与定制衣柜成本趋近，定制衣柜凭借成本优势渗透率持续提升，整个定制家居行业仍处于快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。消费者对性价比关注度高，因此信息化程度高的龙头企业在前端（客户信息采集）、中端（供应链管理）、后端（柔性化生成）均有护城河优势，更能穿越地产波动周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展，提升客单价水平。作为在信息化柔性化生产方面有比较优势的索菲亚，品类向衣柜、橱柜、木门、家具家品全屋产品拓展，成本优势突出，经销商体系完善，值得长期看好。

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