投资要点转让股权至员工持股平台，充分激励助力家装业务快速成长。公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管，天津金螳，天津金品三家员工持股平台，股权交易价格共计4,530万元，充分激励家装业务核心团队。我们认为，此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措，通过与员工利益共享风险共担机制，实现持股员工与公司共享成长收益，充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率，促进家装业务快速成长放量。

    成立合资公司开拓租公寓业务，打开广阔市场空间。为积极响应国家大力发展住宅租赁市场号召，公司公告与中天集团拟共同出资5,000万元设立浙江天域运营管理公司以发展长租公寓市场。双方将首先在杭州地区开展总建筑面积约1.9万平方米的项目业务，中天集团同意将部分所持物业租赁给予合资公司以开展长租公寓业务，同时同意合资公司指定金螳螂为装饰供应商。公司作为行业龙头快速响应政策及市场需求变化，开辟长租公寓全新市场领域，为公司定制精装业务打开广阔市场空间。

    文化旅游及住宅精装修等市场快速增长，驱动公装订单增长显著加快。在国内经济强劲增长背景下，尤其受到文化旅游场馆、住宅精装修市场快速增长驱动，公司公装订单增长明显加快，2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2亿元、82.3亿元。截止9月30日，公司已签约未完工订单475.8亿元，为16年收入2.4倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩增长动力强劲。

    家装业务快速推进，万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位，公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌，家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示，目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市，已开设达134家直营门店，业务布局区域广泛，线上已入驻天猫、京东，品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务全年营收有望超过20亿元，明年有望达到40亿元，成为公司最具成长性业务板块，万亿家装市场全新龙头呼之欲出，公司消费属性将越来越强。

    投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为19.0/24.1/28.0亿元，EPS0.72/0.91/1.06元，当前股价对应PE分别为20.9/16.5/14.2倍，考虑到公司在手订单充足，公装业务持续回暖，家装业务快速增长，充分受益于长租公寓市场发展，我们给予公司“买入”评级。

    风险提示：房地产调控超预期风险，家装业务推进不及预期风险，订单向收入转化不及预期风险。

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