本篇报告用详尽的历史数据和细致的模型回答了市场投资者最关心的两个问题：1、爱尔眼科的天花板在哪里？2、未来3-5年爱尔眼科的增速如何？爱尔眼科生态体系完善，管理能力优秀。公司在分级连锁模式以及激励机制方面开拓创新，尤其是2014年推出的“合伙人计划”深度绑定了医生、医院管理者与上市公司的利益；在医生这一稀缺的医疗服务资源环节，公司完善的生态体系在激励机制、晋升体系和科研支持方面，都较公立医院有明显的优势，未来爱尔庞大而稳固的医生团队，将是其核心的竞争壁垒。

    爱尔眼科尚未达到自身的天花板，中性测算净利润规模仍有足够大的发展空间。目前存量眼科医院市场规模大约在700亿元左右，增速在12%以上，爱尔的市占率仅为5%。我们根据人口数据、爱尔历史的财务数据进行了详尽的测算，并得出了爱尔眼科仍有足够发展空间的结论。

    通过内生增长与并购体外医院，我们预计爱尔眼科在未来能够保持较高增速的增长。根据公开数据以及公司年报，我们对现有爱尔体内外的医院情况进行了详细的统计，结合人口数据、医院历史数据进行测算，我们得出，通过收购参股并购基金体系内的眼科医院，爱尔眼科上市公司主体大概率能在未来3-5年实现较高增速的增长。

    盈利预测：在不考虑对体外医院并购的情况下，我们预计公司2017-2019年销售收入分别为51.13亿元、61.06亿元和73.72亿元，同比增长28%、19%和21%；归母净利润分别为7.50亿元、9.22亿元和11.59亿元，同比增长35%、23%和26%；公司2017-2019年EPS分别为0.49元/股、0.61元/股和0.76元/股，对应2017-2019年PE分别为62X、51X和40X。如果考虑并购，我们预计公司未来三年归母净利润复合增速大概率超过30%。

    公司为国内稀缺医疗服务标的，眼科市场空间巨大，公司经营管理能力优秀，连锁复制能力极强，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险

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