报告要点供给登上主舞台，开启价格高弹性玻璃行业周期性显著，下游绝大部分需求来自地产。2000年以来行业经历4轮完整周期，每轮价格回升都伴随着地产复苏，盈利改善后供给逐步增加，价格高点通常对应产能增幅高点。此轮周期玻璃行业景气较以往延长，2016年下半年以来价格回升后高位维稳，2017年下半年持续上行，由于环保趋严和集中冷修影响，高位价格下产能未出现显著增加，玻璃价格与地产表现逐步分化；近期受排污许可证影响，供给显著收缩，从而价格在淡季继续上行。

    我们认为，玻璃供给由于冷修高峰期到来以及排污许可证的影响出现较大收缩，考虑到地产对玻璃需求拉动仍在持续，预计明年价格有望继续上涨。

    以成本优势步入存量博弈阶段旗滨集团为玻璃原片龙头，2011年上市以来规模迅速扩张，利用募集资金、政策性搬迁、同业收购等契机，国内产能从3200T/D扩至15200T/D，市占率从4%提升至9%，从行业第十跃居至第二。伴随规模和区位优势的是成本优势，但由于产品定位于中端市场，公司盈利仅小幅领先同行。由于行业产能批复限制和环保成本增加，未来存量博弈下公司的优势将不断被巩固。

    从量到质，从周期到成长公司作为原片龙头但盈利优势并不明显，主要源于过去以规模竞争为主，但今年公司出现从量到质的转变：一是原片质量提高，二是管理升级，2016年新的管理团队进入后公司出台50多项制度，包括部门精简、节能降耗等。

    从周期到成长，为抵御周期波动性，公司开始向下游深加工领域延伸：一是发展节能玻璃，以高端产品双银、三银LOW-E玻璃切入市场；二是发展光电玻璃和光伏玻璃，有望受益行业景气，迎来快速增长。

    周期弹性巨大，二次成长在即旗滨集团产销率长期处于100%左右，今年由于三条产线冷修、技改销量下滑，明年产线复产叠加马来西亚产线满产，预计产量同比增长15-20%。随着供给收缩带来价格上行，公司原片业绩弹性显著，税前价格每涨5元/重箱，业绩增厚4亿元；同时公司布局深加工领域，切入光伏光电玻璃与节能玻璃，未来成长空间广阔，部分项目有望在18年投产并贡献业绩。预计17/18/19年EPS分别为0.42/0.72/0.80元，对应估值为13/8/7xPE，给予买入评级。

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