投资要点公司是定制衣柜的领军者。公司主营产品包括“索菲亚”衣柜，“司米”橱柜和“华鹤”木门等。2017年前三季度公司实现营业收入42.51亿元，同比增长43.07%；归母净利润达到5.76亿元，同比增长41.05%。其中17Q3实现收入17.64亿元，同比增长35.5%；归母净利2.81亿元，同比增长35.2%。公司依靠先进的生产制造能力和信息化优势，以及稳定而成熟的经销商体系，持续拓展大家居战略。

    定制家具仍具备成长性，集中度提升是大势所趋。定制家具渗透率不足30%，较国外相比仍处于低位。随着市场需求不断增加，定制家具渗透率有望进一步提升。龙头企业靠强大的品牌力和产品力实现渠道进一步下沉，落后产能退出市场，利润迅速向龙头集中。

    大力发展信息数据化，成功打通前后端，高效数据处理能力解决行业痛点。

    公司借助柔性化的生产制造以及信息化处理，实现产品前端到制造端的高效衔接，成功解决个性化定制和规模化生产之间的矛盾，提升订单处理能力，减少中间环节差错，目前公司产品板材利用率能达到接近90%的水平，一次安装成功率接近90%水准，平均交货期仅需12天左右。

    公司经销商体系稳定且成熟。（1）截至2017年9月底，公司门店数共计近2955家，2017年索菲亚衣柜预计新增门店200家，司米橱柜、米兰纳木门新增门店均为200~300家，渠道持续扩张。（2）直营门店和经销商门店单店收入均处于行业前列，索菲亚衣柜2016年衣柜经销店坪效达到1.91万元/平方米，橱柜经销店坪效为0.69万元/平方米，反映出渠道的盈利能力和扩张实力。（3）公司推出了经销商股权激励政策，提高经销商对公司的忠诚度，保证了经销商的盈利能力和经营效率。

    投资建议：我们预估公司2017-19年实现销售收入64.78、88.10、117.17亿元，同比增长43.00%、36.00%、33.00%，实现归属于母公司净利润9.13、12.51、16.63亿元，同比增长37.64%、36.96%、32.83%，对应EPS为0.99、1.36、1.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值，对应目标价43.52元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：定制家具行业竞争加剧，导致毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险；房地产行业宏观调控带来的政策风险。

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