报告摘要：

    B2B装饰业务订单大增，业绩增长保障性较强。我们预期公装领域及房地产装饰领域在中短期将保持相对稳定的增长趋势，公司是B2B装饰领域的绝对龙头，受益于装配式建筑、全装修等政策的大力推行，新建工程中精装修的比例将有所抬升，房地产行业集中化趋势将带动B2B装饰领域的集中度提升。公司17年前三季度B2B装饰业务订单大增，未来收入保障倍数较高，各业务协同显现良性效果，我们认为公司B2B装饰业绩稳定增长的确定性较强。

    长租公寓带动装饰业务，提供新增长的想象空间。我们估计长租公寓装饰市场每年可为龙头企业带来约5.21~15.63亿元的收入，当前长租公寓仍在布局阶段，尚未到订单的确认时点，保守起见，对公司的估值中并未考虑此部分的增量，但仍为未来提供了一些想象空间，建议对行业及公司动态保持关注。

    电商家装业务发展态势良好，有望对未来几年业绩增长提速起到关键作用。金螳螂家发展势头良好，直营+合伙人的经营模式已逐渐成熟，2年左右的时间便已处于电商家装的领先地位。公司以每年新开60~70家直营店的速度迅速扩张，预期明后年该趋势将继续保持，且单店收入随着更多门店落地，增强客户体验，知名度及市场认可度有望进一步提升，故单店年收入仍有上升空间。我们估算金螳螂家17~19年为公司贡献收入可达21.5/40.4/64.3亿元。

    盈利预测及估值：预计公司17~19年营收分别为226.6/262.9/306.7亿元，归母净利润17.8/23.2/28.0亿元，EPS0.67/0.88/1.06，对应当前股价PE分别为22.6X/17.3X/14.3X。公司当前PE估值在行业内仍处于低位，2018年B2B装饰类公司PE估值平均为27.2X，可比电商家装公司PE估值平均为19.0X，我们认为公司作为行业绝对龙头，在订单大增以及金螳螂家业绩预期良好的前提下，18年可以享受20~25倍的PE，合理目标价17.6~22.0元。

    风险提示：B2B装饰业务发展不及预期，电商家装发展不及预期

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