水火齐头并进：公司已投产控股装机容量3133.25万千瓦，其中水电装机1672万千瓦、占比53.360%，火电装机1375.6万千瓦、占比43.9%，风电装机72.85万千瓦、占比2.32%，光伏装机12.8万千瓦、占比0.4%。

    截至2017年9月公司在建控股装机880.55万千瓦，占已投产控股装机的30.07%。从装机结构来看，公司是一家以水电为主、水火并济、风光互补的综合电力上市公司，水电控股装机为1672万千瓦，为国内第二大水电装机规模的上市公司，处于行业领先地位。

    水电板块------手握雅砻江黄金水段全流域开发权：随着雅砻江下游开发的完成，公司水电装机容量快速增长。在2013年度，水电装机首次超过火电，而且公司近几年水电发电量也快速上升，2016年度水电发电量达到805亿千瓦时，已经超过火电发电量389亿千瓦时的2倍以上。公司持股52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，具有合理开发及统一调度等突出优势。雅砻江流域在我国13大水电基地排名第3。该流域可开发装机容量约3000万千瓦，截止2017年9月已投产装机1470万千瓦。目前已经进入开发的第三四阶段，未来还将有1530万千瓦装机投产。未来几年预计水电板块流域来水基本稳定，水电增值税退税政策延长，保障长期业绩稳定火电板块――有望盈利能力触底回升：截止到2017年9月底，公司控股火电总装机1375.6万千瓦，权益装机777.4万千瓦。今年7月、9月，公司控股的湄洲湾二期两台百万千瓦装机的火电机组先后投产。同时受南方地区上半年降雨量较去年同比较少的影响，公司在福建、广西、贵州、新疆的火电机组利用小时同比增加较多。前三季度公司火电发电量同比增长10.55%。预计2017年全年发电量为421亿千瓦时，同比增加8.3%。

    因今年7月1日起煤电上网电价普遍上调，公司火电平均上网电价为0.355元/度，平均增加1.6分/度，同比增长4.66%，目前2018年启动煤电联动的呼声较高，公司火电盈利能力有望触底回升。若2018年初启动煤电联动，我们预计2018年每千瓦时上调的电价在3.0分/千瓦时预计2018年全年EPS为,0.93元，增幅为60.99%，将极大改善火电板块的盈利状况。

    新能源板块――公司未来的盈利增长点：一直以来，国投电力按照“水火并济、风光互补”的发展战略，秉承为社会提供高效清洁能源的宗旨，优化发电业务结构。除了水电，公司近几年在新能源领域也快速发展。截止到2017年9月底，公司风电控股装机已有122.85万千瓦，权益装机达65.02万千瓦。公司光伏控股装机共有12.8万千瓦，权益装机达到8.31万千瓦。

    投资建议：基于公司水电板块稳定的持续盈利能力，2020年左右将迎来雅砻江中游的高峰期，公司水电大平台优势将得到凸显，当前时点火电板块煤电联动预期强烈，电价有望上调3分/千瓦时，火电板块有望触底反弹大幅改善预期，不考虑煤电联动带来的电价上调，我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.58/0.64/0.74元/股，对应12月7日收盘价（7.29元）PE分别12.57/11.4/9.9倍。对比主要水电上市公司，国投电力的估值水平均低于其他可比公司，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：雅砻江开发不及预期、煤电联动政策预期落空

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