事件：公司公告，11月销售客车7686辆（+6.3%），1-11月累计销售客车54428辆（-9.5%）。11月销售新能源客车4663辆（+25%），1-11月公司累计销售新能源客车15819辆（-16.4%）。

    ■受补贴大幅退坡的市场预期影响，新能源客车年底出现抢装行情。

    此前市场预期2018年补贴或将退坡，11月中旬传闻愈演愈烈，甚至流出退坡草案，根据产业链调研，主机厂已着手采取措施应对2018年的补贴退坡，同时下游也抓紧提前采购，因而年底市场出现抢装行情。

    ■11月新能源客车销量大幅上涨，带动总销量同比持续增长。抢装行情下，11月新能源客车同比增长约25%，12月销量大概率可实现销量同比正增长，翘尾现象较去年更为显著。若保守估计2017年12月销量同比持平，则2017年全年新能源客车销量打底2.4万辆。受新能源客车销量拉动，公司11月总销量实现了同比增长6.3%，预计12月份总销量仍将有望持续受益新能源客车放量。若保守估计12月销量同比持平，公司全年销量6.5万辆以上基本已成定局。

    ■销量结构持续改善，有望支撑全年毛利率同比持平。2017年1-11月，公司大客、中客、轻客销量占比分别为39%、48%、13%，与去年同期相比大客占比略有提升。除车型结构改善外，公司出口占比较2016年也明显有所增长。根据海关数据统计，2017年1-10月份宇通客车累计海外出口开票数达7245辆，全年出口量预计增长20%以上，由于全年总销量微降但出口量反增，预计2017年全年出口占比有望显著提升。

    综上，我们认为大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。

    ■投资建议：预计2017-2019年公司EPS为1.78元、2.13元、2.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，给予公司2018年合理PE17倍，目标价30.26元，维持“买入-A”评级。

    ■风险提示：新能源补贴政策或提前退坡；下游客车销量或不及预期。

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