| 证券代码：600309.SH | 证券简称：万华化学 | 所属行业：化学原料及化学制品制造业 |
| 作者：宋涛 | 发布时间：2017-11-28 | 页数：3 |
附件： 万华化学：四季度有望持续高盈利 增持评级.pdf
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投资要点：
公司公告：12月聚合MDI分销及直销市场挂牌价28800元/吨（比11月份价格下调1000元/吨），纯MDI挂牌价29000元/吨（比11月份价格下调800元/吨）。
聚合MDI挂牌价持稳，四季度公司有望延续高盈利。随着10-12月挂牌价格确定，2017Q4聚合MDI（分销）平均挂牌价为31200元/吨，而2017Q1-Q3聚合MDI（分销）平均挂牌价为24000、23833、25166元/吨；2017Q4纯MDI平均挂牌价为29467元/吨，2017Q1-Q3纯MDI挂牌价为23700、27867、26366元/吨。虽有陶氏进口货源影响，加之“金九银十”传统旺季已过，MDI价格连续下跌，但目前华东聚合MDI市场价为27500元/吨，纯MDI市场价26500元/吨，万华挂牌价格比市场价略高，表明MDI价格下降空间不大，四季度价格环比三季度均价有较大幅度提升。后续随着万华宁波、重庆巴斯夫等装置检修，MDI价格仍有望持稳。
石化装置平稳运行，产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8100、11000、6900、7950、9900、14100元/吨，仍然维持较高水平。2017年三季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为7580元/吨、11292元/吨、7658元/吨、8247元/吨、10378元/吨、15586元/吨，与三季度相比总体上接近，石化装置仍维持较高的盈利水平。
乙烯项目已完成环评、安评等报告编制，PC项目投产在即，开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元，主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯（PVC）装置、15万吨/年环氧乙烷（EO）装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯（LLDPE）装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）装置、5万吨/年丁二烯装置，以及配套的公用工程和辅助生产设施，该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作，项目申请材料已经上报，目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置6月底建成，13万吨二期预计明年底建成。PC目前市场价29500元/吨，7万吨产能有望近期投产，有望大幅增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级：MDI及石化产品价格持续维持高位，四季度仍维持高盈利，未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级，维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元，当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。
风险提示：MDI与石化产业链景气回落；新业务拓展不及预期。
