全年收入增速转正，维持“增持”评级2017年前三季度公司实现营业总收入50.6亿元（+0.6%），归母净利润5.4亿元（-1.4%），毛利率32.8%（+0.17pct），净利率10.9%（-0.4pct）。2017Q1实现单季营业总收入18亿元（+4.2%），归母净利润1.8亿元（-2.8%）。毛利率33.8%（+1.3pct），净利率10.3%（-0.8pct）。公司前三季度整体收入增速转正，毛利率逆势上扬，同时四季度销售旺季将至，有望实现较快增长。我们预计公司2017-2019年营收80/90/101亿元，归母净利润7.9/9.1/10.8亿元，EPS分别为1.03/1.19/1.40元，对应PE17/15/13倍，维持“增持”评级。

    收入增速转正，业绩略低预期公司前三季度实现收入50.6亿元，同比增长0.6%，全年收入增速首次转正。

    公司调整经销商的影响逐渐消退，收入增长趋势在二季度单季转正后持续向好趋势，在渠道调整阵痛之后，有望实现突破性的增长。新品类的推广也是推动收入增长的重要动力。三季度当季归母净利润小幅下滑，略低于市场预期，主要是由于汇兑损失引起财务费用的变动，随着未来汇率趋稳，公司业绩增速将得到修复。

    毛利率逆势上扬，实际盈利能力增强在前三季度原材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度毛利率逆市上扬，彰显强力定价权。消费升级背景下伴随着产品结构的持续优化，高端新品的不断推出，公司毛利率异常亮眼。虽然净利率略有下滑，但主要是由于新品的推广大大增加了销售费用的支出，销售费用率同比提升1.6个百分点，公司实际盈利能力增强。

    积极备货致经营性现金流负增长，四季度爆发值得期待公司积极备货迎接年末销售旺季，预付款项与期初相比增幅高达359%，快速增长的预付款项导致公司经营性现金流负增长。考虑到销售旺季将至，公司较高的备货积极性也彰显了对四季度的销售状况的乐观预期，我们认为，在销售旺季到来叠加低基数的双重因素影响下，四季度公司收入端爆发值得期待。

    风险提示1.原材料价格持续上涨；2.新品销量不及预期。

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