事件：公司公告，2017年10月销售客车5508辆，同比增长1.7%，环比下滑22%，2017年1-10月累计销售客车46742辆（-11.6%）。

    ■10月客车总销量同比微增符合预期。受9月高基数以及国庆假期干扰，公司10月销量环比下滑明显。但同比来看，公司10月仍实现了1.7%的同比增长，其中，大客销量2369辆（-3.8%）、中客销量2715辆（6.0%），轻客销量395辆（+7.3%），大客下滑是10月销量同比增速较缓的主要原因，我们认为10月份大客销量下滑属于正常交付，不存在干扰销量的特殊因素，持续看好年底销量的释放。

    ■10月新能源客车销量约2400辆，同比增长约14%，全年突破2.3万辆是大概率事件。公司10月新能源客车销量约为2400辆（+14%），符合此前Q4新能源客车采购需求逐渐释放的预期。2017年1-10月公司累计新能源客车销量约1.1万辆，2016年11、12月公司新能源客车销量合计约为1.2辆，若剩余两个月同比持平，则2017年公司全年新能源客车销量在2.3万辆左右，预计11、12月均有望实现同比增长，全年新能源客车总销量突破2.3万辆是大概率事件。

    ■销量结构有望持续改善，支撑全年毛利率同比持平。2017年1-10月，公司大客、中客、轻客销量占比分别为40%、46%、14%，大客占比明显较2016年有所提升，预计未来大客有望持续重回正轨，销量占比保持40%以上。除车型结构改善外，公司出口比例较2016年也有所增长，2016年全年出口7121辆（占比约为10%），2017年H1出口销量实现同比30%的增长，预计2017年全年出口占比有望显著提升。大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。

    ■投资建议：预计2017-2019年公司EPS为1.78元、2.13元、2.32元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，给予公司合理PE17倍，目标价30.26元，维持“买入-A”评级。

    ■风险提示：新能源补贴政策或提前退坡；下游客车销量或不及预期。

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