| 证券代码：600104.SH | 证券简称：上汽集团 | 所属行业：汽车制造业 |
| 作者：蔡麟琳 | 发布时间：2017-11-03 | 页数：4 |
附件： 上汽集团：Q3实际扣非净利环比增13%好于销量增幅 买入评级.pdf
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投资要点：
公司三季报业绩略低于预期。公司前三季度实现营业总收入6080亿元，同比增长14.4%，其中营业收入5984亿元，同比增14.2%；归母净利润246亿元，同比增长6.7%，对应EPS为2.12元；其中第三季度营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增8.1%；Q3扣非归母净利润同比增1.2%，略低于市场预期。
产品结构提升，销量与收入表现良好。公公司Q3销量同比增11.3%、环比增8.4%。
主营收入2083亿元、同比增17.3%；单车收入12.65亿元，同比增5.5%、反映公司今年产品结构较去年有较好提升；环比下滑2.5%、反映Q3行业竞争确实比较激烈。其中，上汽大众销量环比增7.8%，其中，途昂月销已近9000辆、Q3销量环比Q2增37%、近7000辆；途观Q3环比-2%、朗逸环比+10%；上汽通用销量Q3环比增12.8%，科沃兹、迈锐宝、君威环比均增50%以上。新GL8环比增3%；凯迪拉克环比增4%。上汽通用五菱销量47.5万辆，环比增5.6%；其中，宝骏5109月销量已达4.1万辆、有望成为行业第一，Q3环比增41%。上汽乘用车销量环比增10.4%，其中，RX5Q3环比销量增41%、9月销量已达2.5万辆；上汽乘用车营收环比增16.7%、好于销量增速；单车均价11.2万元，同比增10%、环比增6%，产品结构不断优化。自主Q3净利润约7亿元、环比持平。
行业竞争激烈导致公司促销力度加大，实际扣非净利同比增5%环比增13%。
公司Q3销售费用160亿元，同比增47%、环比增26%，由于受高田气囊召回事件影响，公司在销售费用中计提约6亿元（影响净利润约3亿元）。扣除高田突发事件外，销售费用同比增45亿元、yoy+41%；环比增27亿、QoQ+21%。
主要由于行业竞争激烈、公司加大了广告和促销力度所致；此外，公司增加的金融贴息也增加了销售费用、但由于财务公司并表、也体现为营业收入的增长。扣除高田召回这一突发事件后，公司Q3“实际”扣非净利润约85亿元，同比增5%、环比增13%，好于行业及公司的销量增速。
盈利预测与投资评级。由于行业竞争加剧，我们将公司2017-2019年净利润分别下调2.7%、3.5%、3.7%，我们预计上汽2017全年净利润345亿元，同比增8%；考虑增发摊薄，EPS2.96元，同比增1.9%。预计上汽2018、2019年净利润分别为373亿元和407亿元，同比增8%和9%，EPS为3.19和3.48元。
当前股价对应2018、2019年P/E为10倍和9倍，由于公司的合资品牌迎来SUV产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位，公司的激励体制也已经完善，维持买入的投资建议。
