| 证券代码：600196.SH | 证券简称：复星医药 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：魏巍 | 发布时间：2017-11-01 | 页数：13 |
附件： 复星医药：有望占得先机 强烈推荐评级.pdf
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投资要点事项：
10月31日，公司控股子公司复宏汉霖（持股71.34%）启动重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液（阿达木单抗生物类似药）用于治疗斑块状银屑病适应症临床III期试验。
2015年12月及2017年4月，用于治疗类风湿性关节炎适应症、斑块状银屑病适应症分别获临床批件。2016年12月，启动临床I期试验。
平安观点：
阿达木单抗生物类似药研�Щ鹑龋�增长爆�У阍谟诙嗍视χ⑼诰颉�1）TNFα靶点单抗（依那西普、英夫利昔单抗和阿达木单抗等）2016年全球销售总额合计约363亿美元，由于专利已经或即将到期，成为生物类似药研��热点，其中阿达木单抗于2002年美国上市（2016年专利到期），2003年欧盟上市（2018年专利到期），2016年全球销售额达到160亿美元（+14.74%），成为全球最畅销的药物，受生物类似药上市影响，预计2020年达到180亿美元，复合增速约3%。2）阿达木单抗（修美乐）于2010年�入中国市场，获批适应症为类风湿性关节炎和强直性脊柱炎，2017年6月获批治疗中重度慢性银屑病。由于已有3个国产依那西普类似药（益赛普、强克、安佰诺）上市，而且先�в攀坪图鄹裼攀泼飨裕ㄒ嫒�普�入2017版医保目��），因此阿达木单抗市场表现�圆患选�3）但阿达木单抗类似药研�Щ鹑龋�目前�入IND阶段及以上的研��项目有18个，�度最快的是海正药业、信达生物和百奥泰生物，均已�入临床III期（强直性脊柱炎）。阿达木单抗类似药获批上市将加剧市场竞争，增长爆�У阍谟诙嗍视χ⑼诰颉�
银屑病单抗治疗市场有望达300亿，单抗类似药疗效和价格优势显著。1）银屑病治疗以小分子化药（甲氨蝶呤）为主，单抗类药物有益赛普和安佰诺（依那西普类似药）、英夫利西单抗和阿达木单抗。其中益赛普和安佰诺价格优势明显，英夫利西单抗和阿达木单抗在用药方面更便利。2）由于单抗类药物治疗中重度银屑病的疗效更优（�Р∪耸�约395万，占比约60%），预计国内渗透率能达40%左右。考虑目前益赛普的市场占有率较高，故以其治疗费用为参考，预计银屑病单抗治疗市场�_模有望达到303亿元。3）复宏汉霖在研单抗管线极为丰富，是国内单抗研�Я�头，此次率先�入银屑病临床III期，有望在众多阿达木单抗类似药开��企业中脱颖而出，凭借疗效优势和价格优势抢占市场先机。
投资建议：公司产业整合�入收获期，扣非净利润占比逐年提高，2017H1已超75%，过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队，依托复宏汉霖成为单抗研�Я�头，收购Gland跃居制剂出口领军地位，Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台，与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们维持公司2017-19年EPS预测分别为1.32/1.56/1.86元，同比17%/18%/20%，对应PE30/26/21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新药研�м�展低于预期；�怨赫�合�展低于预期。
