事件：公司日前公告2017年三季报，公司前三季度实现营收372.33亿元，同比下降0.05%；实现归母净利润177.56亿元，同比增长9.55%。

    点评：汛期来水较丰叠加费用率下降助力公司发电量及业绩增长。

    2017年前三季度，公司完成发电量1569.73亿千瓦时，同比上升9.07%。

    因第三季度长江上游溪洛渡水库和三峡水库分别较上年同期偏丰3.98%和4.53%，公司第三季度总发电量实现753.62亿千瓦时，较上年同期增加3.66%。公司前三季毛利率为61.37%，同比下降1.08个百分点；其中第三季度实现营收179.42亿元，同比增长4.42%；实现毛利率68%，同比下降0.62个百分点。公司前三季度管理费用率和财务费用率较上年同期有所下降，综合来看期间费用率同比下降2.05个百分点，对公司业绩增长有所贡献。

    大水电减税优惠政策延续，政府发文促西南地区水电消纳。发改委发布征求意见稿，拟延续大水电站增值税即征即退政策至2020年。此外，发改委、能源局联合发文，要求争取“十三五”期间分别新增四川及云南送电能力2000万千瓦以上和1300万千瓦以上，确保水电送出通道需求，促进西南地区水电消纳。公司所属向家坝和溪洛渡电站位于云南地区，长期来看有望受益于弃水情况缓解。

    盈利能力稳定，承诺高分红凸显防御性。公司此前承诺2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元/股，2021-2025年分红比例不低于70%。较高的分红比例凸显了公司的投资防御性。此外溪洛渡送往广东和向家坝送往上海的电价采用落地端倒推机制，2018年如触发煤电联动，公司也可能受益。我们看好公司在汛期来水较丰及减税、促消纳等多重利好政策的推动下保持龙头地位，未来业绩稳健发展。

    盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.99、0.96和0.95元，对应2017年PE为15.95倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电价下调风险，电力供需形势进一步恶化风险等。

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