识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/3季报点评|乳品证券研究报告Table_Title伊利股份（600887.SH）业绩加速增长，新周期中盈利能力将持续提升Table_Summary公司第三季度收入增速18%，净利润增速34%，业绩加速增长公司前三季度实现营业总收入524.71亿元，同比增长13.64%；净利润49.37亿元，同比增长12.47%；扣非净利润45.63亿元，同比增长26.76%，业绩超预期。公司第三季度营业总收入189.77亿元，同比增长17.98%；净利润15.73亿元，同比增长33.53%。公司收入加速增长主要源于需求好转，以及公司强劲的市场竞争力使得公司市占率不断提升。我们预计前三季度公司液奶增速15%左右，奶粉增速20%左右。据尼尔森数据，公司常温奶市占率从去年9月31.5%提升至今年9月34.0%；同期，低温奶市占率从14.7%提升至15.4%，奶粉市占率从5.6%提升至6.0%。

    前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金578.57亿元，同比增长10.89%；经营性净现金流67.16亿元，同比减少45%。净现金流减少一方面是因为公司应收账款、预付款项增加，另一方面是子公司惠商商业保理公司给供应商的保理款增加，以及财务子公司存放中央银行款项净额增加。

    2017年前三季度公司毛利率37.92%，较上年同期减少0.85个百分点，主要是包装等成本增加。前三季度公司期间费用率27.52%，较上年减少了2.04个百分点。前三季度非经常损益3.75亿元，较去年同期减少52.62%，主要是因为去年同期处置辉山乳业和优然牧业股权、投资建厂收到大量扶持基金所致。前三季度净利率9.47%，较上年同期下降0.12个百分点。

    2017-2019年是乳品新一轮向上周期，公司盈利能力有望持续提升1、2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期。一方面，国内乳品供给开始收缩。17年初我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%，进口大包粉还原原奶价格已逐步高于国内奶价，进口压力减小。另一方面国内需求开始复苏。今年液奶行业增速7%-8%，快于去年，乳品供需有望持续好转，竞争有望趋缓。上一轮乳品上行、下降周期是11-13年和14-16年，我们判断17-19年是新一轮上行周期。2、伊利盈利能力有望持续提升。

    预计2018-2019年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。行业未来竞争趋缓，费用率有望持续下降。2013年伊利期间费用率在23%左右，2016年上涨至29.17%，2017-2019年伊利期间费用率有望持续下降。

    盈利预测及投资建议：预计公司17-19年EPS为1.07/1.33/1.68元，对应PE为28/23/18倍，看好新周期公司盈利能力提升，维持买入评级。

    风险提示：销售不达预期，食品安全事故

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。