■事件：公司公告2017前三季度业绩，前三季度实现营业收入180.08亿元，同比增长10.56%；归属上市公司股东净利润26.05亿元，同比增长10.39%；归母扣非净利润24.31亿元，同比增长7.76%；经营活动产生现金流量净额122.57亿元，较去年同期下降56.11%。实现EPS2.50元。业绩低于预期。

    ■Q3单季度收入增速较Q2环比大幅下降，扣非归母净利润增速略提升：从单季度看，2017Q3收入60.47亿元，同比增速3.64%（Q2单季收入增速14.57%，下降10.93pct）；归属上市公司股东净利润10.40亿元，同比增长7.02%（Q2单季增速9.62%，下降2.60pct）；扣非净利润9.95亿，同比增长6.34%（Q2单季增速3.36%，增加2.98pct）。非经常性损益中包括政府补助0.63亿和投资收益1.39亿元，业绩略低于预期。

    我们预计药品事业部增长压力较大，收入略有下降；健康产品事业部牙膏增长平稳，洗发水处于投入期，未来有望成为健康事业部新增长点。

    ■2017Q1-Q3公司综合毛利率有所提升，费用拖累净利润率略有下降：

    2017年前三季度公司综合毛利率31.82%，较去年同期提升0.81个百分点；净利润14.47%，较去年同期略下降0.02个百分点。从费用端看，2017年前三季度公司销售费用率13.57%，同比增加1.72个百分点；管理费用率1.44%，同比降低0.89个百分点，主要由于存货盘亏损失较去年同期下降；财务费用率0.34%，同比增加0.06个百分点，应付公司债利息增多导致；三项期间费用率合计15.35%，较去年同期增加0.89个百分点。

    ■投资建议：公司混改完成，目前处于激励机制理顺时期，我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.00%、14.08%、16.58%，2017-2019净利润分别为34.08、40.47、46.86亿元，增速分别为16.71%、18.75%、15.76%，EPS分别为3.27、3.89、4.50，对应PE分别为33、27、24倍；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为元，相当于2018年30倍的动态市盈率。

    ■风险提示：药品增长不及预期；牙膏产能瓶颈

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