| 证券代码：601288.SH | 证券简称：农业银行 | 所属行业：货币金融服务 |
| 作者：戴志锋 | 发布时间：2017-10-31 | 页数：4 |
附件： 农业银行：资产质量改善明显 增持评级.pdf
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投资要点季报亮点：1、资产质量改善明显，不良率环比下降22bp。2、单季年化净息差环比+6bp，存款优势明显。3、成本控制良好。季报不足：净手续费降幅扩大（同比-20.5%）。
投资建议：公司17E、18EPB0.89X/0.8X（国有行0.91X/0.83X）；PE6.51X/6.24X（国有行7.22X/6.99X）。农行是我们重点推荐的大行之一，资产质量改善明显，预计不良能持续“双降”，同时存款端优势明显。3季报表明其基本面继续上升，同时估值便宜，我们继续重点推荐，看好它带来的稳健收益。
季报概览：营收增速回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为：-1.6%/1.3%/2.2%；拨备前利润6%/5.8%/5.7%；净利润1.9%/3.3%/3.8%。
1-3季度业绩增长拆分：息差负向贡献较半年度减弱2.6个百分点。规模、成本、税收正向贡献业绩9.8、3.5、2.2个百分点；息差、非息、拨备负向贡献利润1、6.6、4个百分点。
净息差环比上升6bp。1、净利息收入环比+4.5%（利息收入环比+3.4%、利息支出仅环比+1.7%），生息资产环比+1.8%。2、单季年化净息差环比+6bp。
拆分来看：资产端收益率环比+6bp、负债端成本优势，负债端付息率环比仅升1bp。
资产结构分析：贷款、投资占比生息资产较半年度提升0.2%、0.03%。1、贷款保持高增长、同比+10.7%（环比+2.2%）；由于与半年度分类口径不一致，在此与一季度比较：贷款总额增长5%，对公贷款增长7%、个贷增长9%，票据贴现压降56%。2、债券投资同比+15.4%（环比+1.9%），主要为可供出售、持有至到期增长较多，环比+4.3%、2.4%。
负债结构分析：资金端优势进一步巩固。存款占比计息负债较半年度提升0.3个百分点至88.1%，在大行中占比最高。活期占比57.11%，较半年度提升0.7个百分点。
净手续费增速降幅扩大。1、净手续费同比-20.5%，占比营收15%（占比较低）。2、手续费收入端同比下降15%，主要由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期；支出端同比增长55%，原因为银行卡手续费支出增加。3、净其他非息收入同比下降35.7%，衍生金融工具公允价值变动损失增加；子公司业务净收入同比增长-80%，成本增加较快，同比+210%，而收入仅同增102%。
成本控制良好。成本收入比同比下降0.5%，业务及管理费同比微增0.7%。
3季度单季年化成本收入比较2季度上升0.6%。
资产质量改善较明显。不良率1.97%，环比下降22bp，下降很明显，部分与加大核销有关。加回核销单季年化不良净生成率0.61%，环比上升0.3%；存量拨备对不良的覆盖能力增强：拨覆率194.29%，环比提升12.49%；拨贷比3.83%，环比下降0.16%。预计农行的资产质量能持续“双降”。
资本充足率平稳。3季度加权风险资产上升较快，核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为10.58%、11.23%、13.4%，环比变动0、-2、+24bp。
风险加权资产环比增长3.9%、同比增长5.4%。
