投资要点：

    公司前三季度收入增速15.6%，归母净利润增速9.8%，扣非净利润增速20.1%，符合预期。1）公司17年前三季度实现收入17.8亿元，归母净利润3.4亿元。公司去年三季度处置交易性金融资产获得投资收益，同时获得一定政府补助，同期利润基数较大,对前三季度增速产生一定影响。扣除非经常性损益后的净利润为3.3亿元，EPS为0.60元。2）17年Q3单季度公司实现收入6.4亿元，同比上升15.2%；归母净利润同比上升3.4%至1.2亿元，扣非净利润同比增长24.9%至1.1亿元。

    盈利能力有所提升，整体运营健康稳健。1）利润表来看，公司前三季度毛利率保持稳定为57.6%。其中，主品牌毛利率稳定，FUN品牌较去年同期提升2.2pct至62.5%。期间费用方面，前三季度销售费用率下降1.4pct至25.7%，管理费用率下降1.7pct至7.4%,盈利能力有所提升。因非经常性损益项目影响,净利率小幅下滑1pct至19.2%。2）资产负债表及现金流量表来看，存货较中报上升1.5亿元至7.6亿元，对比去年同期小幅上升0.4亿元，资产质量较为稳健。前三季度经营性现金流净额2.8亿元，同比增长11.7%，整体运营健康。

    男装主品牌门店调整助力回暖，新兴潮牌增长动力强劲打造时尚集团。1）九牧王主品牌增长稳健。男装主品牌17年前三季度收入同比上升12.6%至16.6亿元，其中三季度单季同比上升13.2%至6亿元。公司本季度进一步调整关闭盈利能力较低的门店102家，同时新增优质渠道门店39家，结构优化推动平均店效较去年同期增长22.4%、平效增长14.8%，延续二季度快速上升趋势，店效增长与高端服饰行业复苏双重助力增长。2）时尚潮牌FUN步入高速发展阶段有望持续发力。FUN品牌17年前三季度收入同比大幅上升131.4%至8506万元，三季度单季门店总数新增20家达到121家，平均店效较去年同期增长50.9%。经长期孵化培育，未来发力趋势明显。3）时尚品牌J1积极探索。J1品牌定位现代精致，目前仍处于初创探索阶段，截止三季度末已有32家独立门店，实现营业收入1540万元。

    渠道端线下加开大店打造品牌力，线上销售同步发力延续高速增长趋势。1）线下新开业门店面积提升明显。17年前三季度公司男装主品牌门店数合计净减少193家至2480家。净关门店的情况下，公司经营门店总面积维持稳定，新增门店以大店为主。三季度末九牧王品牌门店平均面积较去年同期提升6.7%至94.2平方米，自16年四季度起呈逐季提升趋势，大店彰显品牌实力。2）线上加码布局新兴渠道。

    公司借助成熟营销网络积极推动线上线下打通，17年前三季度线上销售同比增长28.8%至1.6亿元，线上销售占比较去年同期提升0.9pct至9.1%。

    公司是国内男装行业的龙头，受益高端服饰回暖趋势，同时自身在渠道端及产品端积极调整成效显著，维持“增持”评级。公司以“渠道升级、商品变革、品牌重塑、组织激活”四大战略为方向，全方位推动调整。主品牌回暖趋势显著，线下门店淘汰升级推动终端经营效率逐季改善。新兴潮牌增长动力强劲，打造多品牌时尚集团差异化覆盖消费群体。我们维持原盈利预测，预计17-19年EPS为0.86/0.94/1.01元，对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。

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