投资要点事件：公司发布2017年三季报，1-9月累计实现营业收入458.63亿元（+3.44%），归母净利润19.40亿元（-8.23%），扣非净利润18.97亿元（-5.83%）。

    饲料业务保持量利齐升，综合毛利率提升。粗略估算，公司前三季度农牧板块净利润约6.8亿元，同比下滑23%，单三季度农牧板块实现净利润4.3亿元，同比增长38%，环比大幅增长。从各业务板块看，公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理，优化产品结构，实现量利齐升，三季度饲料增速保持小幅提升，禽料略有下滑，但猪料增速达20-25%，饲料业务毛利率提升，从而带动公司综合毛利率同比上升0.26个百分点。

    禽产业链盈利环比改善，养猪战略平稳推进。上半年受禽行业景气低迷影响，种禽价格和商品鸡鸭价格低迷，禽养殖亏损约2亿元，三季度伴随禽流感影响的褪去，鸡肉价格回暖，产业链恢复盈利，缩减了上半年亏损情况；公司三季度出栏生猪约60-65万头，以公司+农户的“新好模式”为主，同比增幅超过120%，实现盈利近5000万元，预计全年出栏量有望达到250万头。

    战略重心定位打造产业链，养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务，近两年逐步转型，切入上游养殖端和下游食品端，借助新希望六和品牌，继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端，公司重点发展生猪养殖业务，长远目标规划在2021年达到1800万头，公司今年出栏量预计实现翻倍增长，养殖效率也处于行业领先水平，在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上，种禽更多服务于内部商品代养殖需求，通过禽旺模式塑造食品安全闭环，专注产业链综合盈利能力。在食品端，公司持续推进“生转熟”和“冻转鲜”策略，下沉渠道，升级产品结构，注重培养消费者的品牌敏感度。

    我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航，预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元，其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值，18年利润对应380亿市值，维持“增持”评级。

    风险提示：猪价、鸡价大幅下滑；饲料原料价格大幅波动；疫病、天气灾害。

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