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    投资要点公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营业收入372.33亿元，同比减少0.05%，基本与上年持平；归母净利润177.56亿元，同比增长9.55%，符合申万宏源预期。

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    三季度来水偏丰，投资收益增加带动业绩同比增长。三季度溪洛渡、三峡水库来水分别偏丰3.98%和4.53%，公司整体发电量于三季度同比增长3.66%。前三季度公司整体营收水平与上年基本持平，微降0.05%。因公司处置部分股票，前三季度投资收益较上年同期增加9.44亿元，同比增加88%。此外公司管理费用及财务费用率较上年均有所减少，销售期间费用率整体同比减少约2个百分点。费用下降及投资收益增长带动公司整体业绩同比增长9.55%。

    下半年电价上调有助于提升公司盈利能力。6月，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加，合理调整电价结构的通知》，要求各省市利用基金降低空间上调燃煤标杆电价，公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制，自7月1日起，溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度，向家坝送上海电价起上调1.07分/度。下半年电价的上调将在一定程度上增加公司收益。

    积极拓展配售电业务及清洁能源发电项目，持续优化业务结构。公司于2016年受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份，目前为其第二大股东，持股比例10.2%。我们认为公司未来有望凭借自身低价水电优势，与三峡水利合作开展发配售一体化，将配售电业务打造为新的利润增长点。此外公司在国内参与风电、核电投资，并于2016年参与投资德国海上风电，不断优化发电业务结构。

    固定股息高分红，当前股息率约4.04%。公司收购川云公司后就2016~2025年分红做出承诺，至2020年每年度不低于0.65元/股进行现金分红，2021~2025年每年现金分红比例不低于当年净利润的70%。以当前16.07元//股的股价计算，股息率约4.04%，具有“类债券”属性及防御性投资价值。

    盈利预测与估值：参考三季报我们上调公司17~19年归母净利润预测分别为225、211和213亿元，EPS分别为1.02、0.96和0.97元/股，对应PE分别为16、17和17倍。公司主业稳健经营，积极拓展电力产业链及海内外清洁能源业务，维持“买入”评级。

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