公司2017年前三季度实现营业收入151.8亿，同比下降13.2%，实现归母净利润9.1亿，同比下降24.2%，EPS0.27元。

    销售稳定增长，利润率维持低位：前三季公司销售业绩保持平稳增长，共实现签约金额540.8亿，同比增长5.8%，已完成全年目标的88%。公司营收下滑主要受结算规模下降影响，前三季结转面积较去年同期下降44.7%。尽管报告期内由于出售深圳祈年股权实现投资收益，但公司保障房项目的大量结算导致毛利率进一步下滑至30.3%，随着公司项目储备土地成本的抬升，预计未来利润率将继续维持低位，全年预计归母净利润可较上年度增长10%-15%。

    补库存重心转向京内，预售管制放缓现金回流：公司前10月通过多种方式共新增土储328万平，合计拿地总价达757亿，已超历年全年水平。在经历了2016年的京外扩张后，2017年拿地战略重心重回北京，前10月以全口径统计的京内拿地占比达到65%，京内补库存力度的增强将继续保障公司的区域龙头地位。

    股东增持+高额分红，内含价值彰显：2017年以来，公司控股股东首开集团共增持公司股票200万股，增持后首开集团持股比例达到46.01%。同时公司承诺2017年分红不低于0.6元/股，按当前股价计算的股息率高达5.5%。安邦、君安2名险资股东进入董事会，实现权益法入账，意味着长线资金对公司未来业绩增长以及分红收益的信心，同时险资和地产公司的结合也将有利于公司在未来实现无论是资金还是资源等更多优化的可能。

    盈利预测与投资评级：预计公司17、18年EPS分别为0.66、0.85元，维持“买入”评级。

    风险提示：区域调控政策升级、地产销售不达预期等。

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