事件：

    10月30日晚，伊利股份（600887）公布了2017年三季报，2017年前三季度公司实现营业收入521.27亿元，同比增长13.51%；实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元，同比增长12.47%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为45.63亿元，同比增长26.76%；基本每股收益0.81元，同比增长12.50%。

    其中三季度，公司实现营收189.78亿元，同比增长17.98%；实现归属于上市公司股东的净利润15.73亿元，同比增长33.49%。

    投资要点：

    消费升级带动乳业回暖，前三季度营收保持高增长受益乳品行业回暖，2017年前三季度公司营收521.27亿元，同比增长13.51%，营收重回两位数增长。从行业来看，前三季度乳品行业实现高个位数增长，初显回暖迹象。三四线城市消费十分强劲，未来有望成为乳品消费增长新引擎。虽然Q3营收继续保持增长，但毛利率环比出现下滑，仅为37.95%（Q1:37.93%;Q2：39.09%）。毛利率下滑的原因判断有两个：一是国际奶价同比上涨超50%，导致进口大包粉的成本大幅上升；二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势，预计2017年全年的生产成本压力将会大于上年。但随着公司产品结构不断升级，新品以及中高端产品的占比有望继续提高（预计中高端产品和新品的销售额占比将达到47%至48%），其毛利率依然有提升空间。

    销售费用投放维持低位，Q3净利润同比大幅增长2017年前三季度公司净利润49.37亿元，同比增长12.47%。其中，由于销售和管理费用率同比减少，Q3净利润达15.73亿元，同比大幅增长33.49%。在原奶供给收缩、行业竞争趋缓的情况下，公司持续减少促销和广告投入，公司前三季度销售费用率为22.51%（Q1:21.27%;Q2：24.23%；Q3:21.94%），同比减少0.8pct。另外，公司Q3管理费用率为6.16%，同比下降1.53pct。2017年前三季度公司营业外收入仅3.33亿元，去年同期达7.61亿元（政府补助），因此在扣除非经常性损益的情况下，公司盈利质量相比去年大幅提升。

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