维持良好增长，业绩符合预期2017年前三季度公司实现营业收入1191.9亿元（YoY+41.3%），其中，冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%；归母净利56.8亿元（YoY+48.5%）；毛利率29.9%（YoY+0.8pct）；净利率4.8%（YoY+0.2pct）。其中，GEA贡献收入342亿元，贡献归属母公司净利润18.8亿元，贡献扣非后归母净利10.2亿元。若不含GEA并表，2017年1-9月公司原有业务收入850亿元（YoY+22%），其中白电业务收入增长26%；扣非归母净利47亿元（YoY+22%）。

    Q3单季实现营业收入416.1亿元（YoY+17.0%），归母净利12.6亿元（YoY+145.3%），毛利率29.4%（YoY+0.1pct），净利率3.0%（YoY+1.6pct）。由于GEA是2016年6月开始并表，因此今年Q3增速为同比口径，考虑到GEA增速相对较慢，我们预计公司原有业务收入增速20%左右，其中空调增速最快、冰洗15-20%。

    在原材料涨价以及人民币升值的双重压力下，Q3毛利率相比去年微增，主要原因：1）产品结构升级，高端产品占比提升；2）GEA产品毛利率较高。

    引领高端化，市场份额有望持续提升国内市场，高端品牌卡萨帝产品保持高速增长，前三季度收入同比增长41%，逐步扩大高端市场的领先优势。海外市场，公司实现收入507.4亿，几乎全部为自有品牌收入。

    作为白电龙头，各类产品市场份额持续提升，根据中怡康数据，2017年前三季度，海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具的市场份额分别提升3.3、2.0、0.5、1.6、1.0、0.8pct，市场地位增强，未来随着GEA对国内业务的带动，市场份额有望持续提升。

    投资建议我们预计2017-2019年净利润为71.5、83.9、94.2亿，同比增速分别为42%、17%、12%，公司作为白电龙头，未来市场份额有望持续提升，最新收盘价对应2018年12.3xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；国际业务整合低于预期

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