事件：

    公司发布2017年三季报，前三季度实现营收83.60亿元，较上年同期（调整后）增加4.82%；实现归母净利润2.24亿元，较上年同期（调整后）下降85.27%，低于申万宏源预期。

    投资要点：

    下游用电需求回暖推动发电量增加，三季度机组发电量、利用小时双双大幅增长。受益于下游用电需求回暖，2017前三季度公司实现发电量353.64亿千瓦时，同比增长4.13%。受益于夏季用电需求超预期，17Q3公司实现发电量139.71亿千瓦时，环比增长21.06%。受益于发电量大增，17Q3公司发电机组利用小时数1382小时，环比增加241小时。

    电量增长、电价下降电力主业营收增长平稳，承压煤价归母净利润同比下滑。前三季度公司实现上网电量326.08亿千瓦时，同比增幅为3.63%；但是由于市场化电力交易占比提升，前三季度实现平均售电单价283.32元/兆瓦时,同比减幅0.22%。电量增长、电价下降公司营收总体保持稳定，同时由于煤价高企，前三季度仅实现归母净利润2.24亿元，较上年同期（调整后）下降85.27%。

    三季度公司市场化电力交易增加电价下降，单季度毛利率改善幅度不及预期；参股优质资产贡献投资收益增加，助力净利润提升。公司三季度发电量大增导致利用小时数增加，同时7月1日起蒙西、华北、山西电网区域内煤电上网电价均有不同程度上调，受上述因素影响公司三季度实现毛利率7.04%，环比增加0.9ppt。公司盈利水平虽然略有提升，但是总体低于预期。这主要是由于三季度公司市场化电力交易电量占比进一步提高，电价水平进一步下降所致。据测算17Q3公司平均售电单价为282.03元/兆瓦时，较前三季度平均售电单价283.32元/兆瓦时更低。公司参股的优质资产三季度盈利表现亮眼，其中酸刺沟煤矿、大唐托克托等优质资产三季度盈利显著增强，17Q3公司实现对联营企业和合营企业投资收益3.49亿元，环比增长51.34%。投资收益成为公司主要盈利来源，助力公司17Q3实现归母净利润1.60亿元，环比增加45.81%。

    盈利预测与评级：综合考虑煤价和电价变化，我们下调17~19年归母净利润为3.39、7.59和9.34亿元（下调前分别为7.92、14.35和15.65亿元），对应每股收益分别为0.05、0.11和0.14元/股，当前股价对应的PE分别为81倍、37倍和29倍。公司为优质电力龙头，机组布局合理，有望充分受益于煤价回落、煤电联动带来的盈利提升。同时公司未来几年内仍将有较大体量优质热电机组投产，具备成长性。维持“增持”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。