投资要点：

    公司三季度收入增速符合预期。2017年前三季度实现营业收入50.66亿元（+0.63%），归母净利润5.39亿元（-1.38%），扣非净利润4.81亿元（+0.90%），对应EPS为0.70元/股。其中Q3实现营业收入17.97亿元（+4.22%），归母净利润1.77亿元（-2.76%）。公司预计全年业绩变动幅度-20%至20%，变动幅度在5.58-8.37亿元之间。

    渠道调整负面影响收窄，收入扭转下滑态势。公司三季度收入增速4.22%，略低于二季度增速6.97%，主要由于去年同期公司作为杭州G20峰会会议用餐豆浆供应商，部分需求提前释放。前三季度公司收入增速首次由负转正，表明渠道调整带来的负面影响逐渐消除，公司收入进入恢复性增长阶段，分品类来看：1）豆浆机新品（无渣免滤+自清洗）推出解决消费痛点、杨幂代言后下滑趋势止跌，根据中怡康数据，公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升9.48%、14.54%和4.84%，产品结构升级有望再次引领行业潮流。2）中怡康披露破壁料理机前三季度零售量增速平均突破180%，我们认为料理机受益消费升级明显，或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破10亿单品。受四季度旺季经销商备货影响，公司经营活动净现金流量同比下滑40.62%，我们预计全年收入增速或有望达5%。

    毛利率逆市改善彰显定价能力。公司上半年综合毛利率小幅下滑0.45个pct，第三季度原材料价格上涨背景下公司推出新品结构升级优化产品毛利率，前三季度毛利率同比提高0.17个pct至32.80%，彰显龙头定价能力。期间费用方面，公司加大广告费用投放，销售费用率同比提高0.73个pct至13.79%，管理费用率同比下降0.28个pct至6.70%，受汇兑损失影响，公司财务费用率同比提高0.22个pct至0.03%，带来综合期间费用率同比提高0.67个pct至20.52%。此外，公司去年同期大额厂房土地处置带来较高营业外收入，综合导致净利率同比下降0.4个pct至10.93%。

    负面因素不断出清，电饭煲市场份额稳步提升。公司第三期限制性股票激励计划190.35万股股票于9月26日解锁，从历史上看，此前两次解锁公司股份后3个月内公司股价并未出现明显下跌迹象，短期压制股价上涨的负面因素继续出清。除豆浆机外，市场短期对九阳的担心集中在上半年营养煲系列的下滑，我们认为主要是开水煲和压力煲受行业下滑拖累，公司作为厨房小家电龙头，凭借不断的产品更新将受益行业集中的红利。根据中怡康，截止9月份九阳电饭煲零售额和零售量市场份额相比年初分别提高4.3和2.7个pcts。

    盈利预测与评级。我们维持公司2017年―2019年的净利润预测分别为8.30亿元、10.01亿元和11.82亿元，对应每股收益为1.08元、1.30元和1.54元，对应的动态市盈率为18、15和12倍，继续维持“买入”评级。

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