公司今日公布三季报，2017年1-9月公司收入25.76亿元，同比增长20.07%，归母净利润5.45亿元，同比增长22.7%，符合我司预期。其中第三季度收入9.82亿元，同比增长19.43%，较第二季度增幅19.00%有所上升，归母净利润2.32亿元，同比上升17.76%，利润较收入增长较慢主要原因为2016年第三季度公司收到一笔1,643万的政府补助。公司主业管道稳定持续增长趋势不变，未来突破性增长主要机会依然在于公司防水涂料进展情况。我们将目标价格上调至24.00元，维持买入评级。

    支撑评级的要点行业集中度提升带来龙头企业收入增长加速。公司第三季度收入增速（19.43%）显著高于去年同期（15.13%）且显著高于市场均值（约3%），验证我国塑料管道业从成长期步入成熟期，行业内集中度进一步上升促使龙头企业增长高于行业平均观点。公司未来收入增长可期。

    消费升级与PPR占比上升驱动毛利率进一步提升。公司第三季度毛利率高达27.09%，较去年同期（22.55%）显著提升，较2季度（23.61%）也有明显增长。说明由于管材在装修中费用占低，更换成本高，消费者对于管材价格敏感度较低，品牌效应较为显著这一观点成立，公司有望维持较高毛利率。

    销售端终端数量增长得以控制，公司销售费用率下滑促进利润进一步增长。公司目前销售网点已经超过20,000家，目前无再大力增长网点企划。

    这一现象帮助公司第三季度销售费用率（13.24%）较去年同期（14.57%）下降1.33个百分点。预期公司未来销售费用率有望进一步走低。

    评级面临的主要风险建筑市场总体不及预期。

    投资建议我们测算公司2017-2019年预期每股收益为0.80、0.98、1.22元，年利润增长不低于20%，结合公司高分红，安全边际较高，我们认为公司合理估值在30倍2017年市盈率，将目标价由21.50元上调至24.00元，维持买入评级。

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