事件：

    公司公布2017年三季报，报告期内公司共实现营业收入500.4亿元，同比增长31.9%，实现归母净利98.1亿元，同比增长64.3%；扣非后归母净利润81.4亿元，同比增长53.67%。

    2017Q3单季度公司实现营业收入181亿元，同比增长29.7%，实现归母净利30.9亿元，同比增长18.3%。

    公司公布全年业绩指引，归母净利将同比增加50%~70%，即全年128~145亿元之间。

    投资要点：

    龙头优势明显，淡季销量、盈利继续增加。公司前三季度水泥熟料销量2.06亿吨，同比增长3.4%，增速高于同期全国水泥产量（同比下降0.5%）。全收入口径下Q3吨均价252元、同比提升57元，环比提升7元，作为传统淡季，价格表现好于历史同期；吨毛利82元、同比提升16元，吨扣非净利42元，同比提升10元，但因原材料价格上涨，成本提升，环比吨毛利及扣非净利均有所下降。在供给侧改革和环保趋严压力下，供需情况持续改善，华东地区已经完成三轮涨价，随着四季度传统旺季到来，北方错峰限产实施，将进一步推动区域水泥涨价。

    现金流持续改善，分红率稳步提升。公司自2012年起，资产负债率稳步下降，Q3降低至26.35%，经营现金流净额同比增长6.36%，账面现金207.4亿元。公司2014年以来股利支付率稳步提升，2016年达31.06%，随着公司现金流的进一步充裕和负债率进一步改善，分红率有望进一步提升。

    海外产能布局有序推进。公司印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺共计4条熟料生产线已进入施工高峰期，老挝、俄罗斯、缅甸曼德勒等项目也在有序推进，预计中长期将逐步为公司贡献业绩。

    盈利预测和投资评级：买入评级。在水泥行业新的供需形势下，公司作为龙头企业，管理和运营效率优势进一步凸显。四季度进入传统旺季，公司盈利有望达到历史新高。我们预计公司2017年水泥熟料销量2.9亿吨左右，吨收入235元左右，2017-2019年EPS为2.72元、2.73元、2.84元，对应当前PE9.56倍、9.51倍、9.16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司产品价格波动、原料价格波动对业绩的不确定性影响，房地产及基建投资大幅下降，供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。

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