投资要点：

    前三季度净利润近百亿，符合申万宏源预期。公司发布2017年三季报度报告：前三季度公司实现营业收入为500.39亿元，同比增加31.86%；实现归母净利润98.09亿元，同比增加64.34%；EPS1.85元；其中三季度公司实现营业收入181.31亿元，同比增加29.73%，实现归母净利润30.92亿元，同比增加18.32%，符合申万宏源预期。

    量：去产量最大赢家，市占率持续提升。三季度，公司水泥及熟料销量7662万吨，同比增长8%，相较上半年同比增速4.60%有显著提升；同期全国水泥产量同比减少1.24%，其中公司核心布局区域华东、华南、中南同比分别增长1.60%、3.67%、3.96%，市占率进一步提升。我们认为，公司是去产量最大赢家，销量增加一方面是因为环保力度空前，督查升级大幅限制了水泥企业开工时间，同时，成本端压力使无自有矿山和外购熟料的中小企业进一步出清；另一方面，两材合并后，中国建材在控量保价方面决心空前，为行业牺牲部分份额。

    价：淡季价格小幅下调，吨费用环比有所提升，盈利能力继续领跑行业。三季度，公司全收入口径吨价格237元，同比增加40元，环比减少6元；吨成本吨毛利77元，同比增加10元；环比减少8元；吨三费24元，同比基本持平，环比增加近4元。我们认为，价格和毛利下滑主要受淡旺季切换和原材料（煤炭等）价格大幅上涨影响，三费环比上升主要来自管理费用（+3元/吨）和财务费用（+1元/吨）。

    供给侧力度超预期，看好公司四季度业绩弹性。目前，华东正值旺季，公司库存仅维持在三到四层，这个时点我们坚定看好海螺四季度业绩释放确定性以及高ROE的可持续性：（1）北方15省错峰叠加“2+26”城市限产执行力度空前，水泥南下边际影响的剔除为华东涨价奠定了基石；（2）华东年底面临环保、能耗等因素制约，安徽、浙江等政府相继出台限产政策，年底有望复制2010年行情；（3）熟料和水泥价格出现倒挂，外购熟料成本高筑使中小企业低价销售扰动大幅减小，跟涨情绪空前。

    盈利预测与估值：海螺水泥是华东区域绝对龙头，四季度“北方错峰+南方限产+旺季拉长+库存低位”等利好化学反应下，我们看好公司业绩释放确定性，更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来几年高ROE可持续带来的估值修复。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元，对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、9倍和9倍，远低于行业2017年平均水平16倍，安全边际充分，维持“买入”评级。

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