公司公布三季报：前三季营收37.97亿，同比增长18%；前三季归母净利润5.72亿，同比下滑38%；前三季扣非净利润4.68亿，同比下滑44%；Q3单季营收13.55亿，同比增长16%，环比增长7%；Q3单季归母净利润1.56亿，同比下滑53%，环比下滑29%；Q3单季扣非净利润1.38亿，同比下滑56%，环比下滑10%。

    毛利率短期趋稳，但退税波动等因素影响表观利润增速值得注意的是，公司毛利率短期趋稳，17Q3公司整体毛利率为35.58%，环比2017Q2上升3.07个百分点。毛利率短期趋稳表明市场价格竞争可能趋稳，但从长期看公司市场竞争压力依然存在。另一方面退税波动导致公司Q3所得税费用同比增长3000万，我们认为所得税费用波动的影响是短期的。

    公司的销售费用和管理费用增速超过营收增速拖累利润公司认为销售费用率增长过快的主要原因是韩国公司并表；而管理费用增长较快的主要原因还包括研发投入的增加较多。我们认为研发投入的效果需要一定时间才能体现，而整合韩国CDNetworks体现出协同效应也需要耐心等待。中短期费用率依然会对公司业绩构成一定压力。

    预测17-19年EPS为0.348元/股、0.396元/股、0.476元/股预测公司17-19年营业收入分别为50.7、58.8、69.2亿元；归母净利润增长分别为-32.8%、13.6%、20.3%，归母净利润8.40、9.54、11.5亿元；按最新收盘价计算对应PE分别为31、27、23倍，公司业绩压力较大，但考虑到估值不高，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示行业毛利率是否稳定仍需长期跟踪确认；海外并购案的效应预计短期很难显现；今年尚未有爆款的下游新应用催生新增量。

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