■事件：九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元，YoY+4.2%；实现业绩1.8亿元，YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20%，折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计，随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现，2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。

    ■Q3单季度业绩低于预期：九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%，略低于市场预期。

    我们认为，除了收入增速的影响，业绩负增长的原因主要系人民币升值，汇兑损失有所增加。根据公告，九阳Q3单季度财务费用达125.4万元，而同期仅为-535.4万元。但另一方面，在成本端压力较大的情况下，公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct，主要系新品推出。我们预计，随着产品结构的不断优化，九阳的盈利能力有望持续提升，业绩或将实现恢复性增长。

    ■备货积极，经营性现金流负增长：公司Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达1.8亿元，YoY-34.4%。我们分析，经营性现金流同比有所下滑，主要原因有两点：1）受业务周期性变化影响，9月底，九阳应收账款达2.1亿元，YoY+147.2%。2）公司积极为Q4备货，现金支出有所增加。根据公告，三季度末，九阳存货为3.9亿元，YoY+13.9%；公司Q3单季度购买商品及接受劳务支付的现金达14.5亿元，YoY+9.6%。考虑到销售旺季将至，我们预计，2017Q4公司收入端有望实现较快增长，为后续经营性现金流提供保障。

    ■投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，盈利能力有望改善；加之经销商调整策略优势显著，我们预期公司未来业绩或将恢复稳健增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.92/1.05/1.21元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为21.00元。根据前三季度利润分配预案，九阳拟派发现金股利4.6亿元（含税），对应2016年净利润比例为66.0%，按当前股价计算税前股息率为3%，建议积极关注。

    ■风险提示：原材料与人工成本上涨，新品类市场接受度低

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