事件：公司发布2017年第三季度报告。1-3Q2017实现营业收入38.95亿元，同比减少9.17%，实现归母净利润3.02亿元，同比减少30.29%。

    费用方面，1-3Q2017公司销售费用率为48.15%，同比增长9.41%；管理费用率为12.78%，同比增长2.27%；财务费用率为-0.69%，同比增长0.41%；销售期间费用率为60.24%，同比增长12.09个百分点。

    行业标杆智能化新工厂推进精细化管理。公司将启用行业内标杆级别的智能制造工厂，该厂制造工艺处于行业内绝对领先地位。新工厂采用了一套智能化管理系统mes，实现真正智能化工厂。生产过程中，所有原材料都有身份标识，后台对其信息进行控制，智能化系统确保流程标准化与产品质量，并有助于管理人员进行精细化管理。从产品品种到硬件设计，新工厂的生产规模比原先工厂增长5倍以上，年出货能力达6亿件、12万吨，满足公司业务快速增长需要。未来工厂还将对接后台订单需求数据，及时调整备货进货情况，打造柔性化管理，实现工厂整体信息化。

    渠道端加速发力，业绩有望不断改善。公司已搭建渠道事业部，主要负责搭建共享（价格体系/销售政策/销售平台）和自治（与终端对接的独立性）的机制，以此发挥集团协同作用，共享产能/研发/销售资源。此外，今年开始公司将京东和天猫两大线上平台由代理切换为自营，为后续线上渠道的发力打下基础；利用大股东平安集团庞大的客户资源，开发高净值客群，通过特殊渠道的放量贡献增量收入与盈利。

    同时，公司积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展，且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心，强化合作关系。

    盈利预测及估值：预计2017-2019年的EPS分别为0.51、0.60、0.69元/股，对应的PE分别为71.64x/60.85x/52.84x，考虑到新管理层给公司带来各方面的积极变化，未来看好上海家化在新管理团队带领下的渠道、品牌、经营效率等全方位改善，给予“增持”评级。

    风险提示：电商及专营店渠道增速放缓；市场投入成效不及预期。

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