事件：

    公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入25.76亿元，比上年同期增长20.07%；归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长22.70%。

    点评：

    营收稳健增长，毛利率有所改善。前三季度公司营收同比增速20.07%，分季度看三季度公司实现营收9.82亿元，同比增长19.43%，与Q2单季19.00%的增速相当，公司营收继续保持稳健增长的态势；受上半年毛利率较低的拖累，公司前三季度毛利率46.90%，较去年同期的47.59%略有下滑，Q3单季度公司毛利率高达50.02%，环比Q2大幅提升4.37pct，在成本上升、管材行业毛利率普遍下行的背景下，公司凭借长期建立的品牌以及渠道优势成功转嫁成本上涨带来的负面影响，毛利率稳中有升。

    费用率同比小幅下降，现金流大幅好转。公司本期费用率22.08%，较上年同期的22.76%继续压缩，我们认为在目前新产品逐步布局的背景下，继续压缩费用率难能可贵，Q3单季度公司费用率21.61%，较去年三季度的22.50%减少0.89pct，其中单季度销售费用率由上年同期的14.43%下降1.17pct至13.26%；本期归母净利润同比增长22.70%，Q3单季度同比增长17.66%，预计主要系今年政府补助少于去年同期所致，我们测算去年三季度公司计入当期损益的政府补助为1201万元，而今年三季度仅841万元，剔除此因素，公司利润增速仍能接近20%；由于公司加大原材料采购，上半年经营性现金流有所恶化，本期经营性现金流大幅好转，单季度经营性现金净流入3.01亿元，远高于上半年的1.71亿元，比去年三季度的1.59亿元也有较大的增长，公司仍然保持较高的收益质量。

    进军防水市场，新产品稳步推进。公司由家装供水系统延伸，积极布局防水领域，推出面向高端家装防水的“咖乐”品牌，产品已于年中开始销售，产品品质和施工服务的反馈较好，新产品推进进展顺利，防水市场的规模比起PPR管更大，新产品放量有望逐步成为公司新的利润增长点。

    投资建议：我们预计公司未来三年的归属于母公司的净利润至8.59、10.57、12.95亿元，对应PE为23X、18X、15X元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本大幅上涨，新产品推进不及预期。

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