事件泸州老窖发布2017Q3业绩报告，公司前三季度实现收入72.80亿，同比+23.03%；实现归母净利润19.97亿，同比+33.11%。其中第三季度实现收入21.64亿，同比+32.53%；实现归母净利润5.30亿，同比+34.15%。每股收益为0.37元。

    简评高端白酒价量齐升佳话再现公司前三季度实现收入72.80亿，同比+23.03%；其中第三季度实现收入21.64亿，同比+32.53%。前三季度收入快速增长且三季度有加速趋势，一方面可能是白酒行业回暖带动的销量增长有关，另一方面公司通过提价等方式也实现了收入和利润的增长。

    此外，前三季度公司经营活动净现金流净额为22.37亿，同比+22.05%，而上半年公司经营活动净现金流为13.48亿，同比-15.97%，经营活动净现金流增幅较大，并实现了从同比负增长到同比正增长的转变，公司经营正一路向好。预收账款较年初增加3.46亿元，增长31.74%，而第三季度预收账款增加6.21亿元，增长惊人。主要因为：1.第三季度双节临近，经销商担心公司面临供货压力，因此提货意愿普遍强烈，从而打款比较积极。2.报告期内加紧对渠道的把控，实施加价前停止发货政策。在预收款大增，加之Q3收入增速较H1收入增速的涨幅较大情况下，我们认为2017Q3公司酒类销售延续了之前的高增长，高端白酒销售可能再现了量价齐升佳话。

    毛利率就高基数仍有增长，销售规模扩大带来税金增长公司前三季度实现归母净利润19.97亿，同比+33.11%；第三季度实现归母净利润5.30亿，同比+34.15%。而前三季度毛利率为72.34%，在H1的68.57%高毛利率水平上仍增加了3.77%。其中，第三季度公司营业成本为4.06亿元，并没有大幅上升，因此毛利率增加主要是受报告期内产品提价以及双节前高端白酒销售火爆的影响。值得注意的是，公司Q3销售费用率为27.85%，较H1的16.81%上升了11.04%，主要是招商以及双节前广告宣传费用增加所致，不过这推动了公司收入的增长，其它费率增合理水平运行。此外，Q3税金及附加较H1增加3.17亿，增长较多，也主要是受Q3销售规模增大的影响。

    提价空间和优秀管理层确保业绩高增长在消费升级的大背景下，高端白酒市场体量还在不断成长之中，而国窖1573的价格较茅台和五粮液的高端系列仍有差距，因此公司高端白酒涨价仍具不俗空间。2017Q3公司高端白酒已现价量齐升趋势，未来这一趋势将得到延续。而对中端和低端白酒，公司则通过梳理产品线和改善价格体系的方式来来确保其享有稳步增长。自公司新管理层上任以来，明晰公司发展战略，充实公司销售队伍，加强公司渠道把控。公司以国窖1573为代表产品提升公司白酒的高端形象，实行品牌专营便于宣传，直控终端则强化了公司对产品价格的管控。未来公司发展前景良好，高增长态势有望保持。

    盈利预测：

    公司高端白酒销售价量齐升，我们预计2017-2019EPS为1.86/2.40/2.99,对应PE为32X/25X/20。

    风险提示：

    出台政策管理白酒价格，产品推广不及预期，食品安全问题。

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