公司前三季度营收25.76亿元，同比增长20.07%；归属净利5.45亿元，同比增长22.70%；扣非净利5.15亿元，同比增长21.02%。预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为6.71至8.72亿元，同比增长0%到30%。

    营收增长稳健，主要来自PPR贡献。公司前三季度营收25.76亿元，同比增长20.07%；归属净利5.45亿元，同比增长22.70%。公司业绩的高速增长，主要依赖于PPR业务的稳定增长。我们估计前三季度PPR增速为25%左右，PE为18%左右，PVC超过10%。2017前三季度净利润增速22.62%，相比上半年略下滑主要是受去年净利润基数较高影响。

    原材料上涨影响有限，费用持续投入品牌建设，净利率表现良好。2017年前三季度公司毛利率为46.90%，同比下降0.69pct，环比上升1.93pct。2017年7月开始，PPR与PE原材料价格均出现较为明显的上涨。PP出厂均价8758元/吨，同比上涨3.78%，环比上涨4.09%。毛利率环比不降反升，首先是2017年二季度PP原料价格处于低位，公司及时补充原材料库存，2017H1存货中原材料达到1.56亿元，同比增长37.16%。同时，高毛利率的PPR业务占比不断提高，PE业务以工程应用为主，随行就市毛利率受冲击较小。2017前三季度公司期间费用率22.08%，同比下降0.68pct，其中销售费用率14.14%，同比下降0.67pct，期间费用率较高的主要原因在于市场推广费用与零售所需人力成本较高。在高毛利高销售费用的模式下，2017年前三季度净利率21.13%，同比上升0.44pct。

    低杠杆高周转，现金流出色。公司财务表现相当稳健，2017Q3公司流动比率为2.61，速动比率为1.98，资产负债率为22.86%，表现较好，经营风险较小。2017Q3应收账款周转率（TTM）为18.20，存货周转率（TTM）为7.34，总资产周转率（TTM）为1.02。各项周转率持续上行，营运能力不断增强。存货周转率稍低主要是由于公司业务侧重零售，存货要求较高。

    高周转速率为公司带来稳定而雄厚的现金流，2017Q3公司经营活动现金净流量（TTM）达到9.47亿元同比增长44.80%，货币资金达到8.11亿元。

    主要业务基础扎实，新领域拓展未来可期。公司主要业务塑料管材产品基础扎实，在产品技术、渠道建设、品牌与服务方面均投入巨大，。同时积极拓展新业务，与德国公司安内特合作经营家用净水装置，借助公司渠道优势（超过2万家零售网点）进军家装净水行业，目前已经结束试点，进入全国推广。此外公司与5位核心经销商在上海设立新材料子公司，依托成熟的“产品+服务”模式推动家装防水业务，防水产品开始试销，未来对公司的业绩贡献有望显现。

    投资建议：维持“买入”评级。维持“买入”评级。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.00、1.19元，按最新收盘价对应PE估值分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。

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