万科A(000002.CH/人民币27.53,买入)发布三季报：2017年1-9月实现营业收入1,171亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元，同比增长34.2%。公司三季报业绩增长延续2季度的强势表现，主要由于公司结算毛利率水平回升5.4个百分点，符合我们中报业绩点评的判断；3季度公司销售增幅继续扩大，1-9月实现销售额3,961亿元，同比增长51%，较1-6月扩大5个百分点；另一方面，公司3季度投资力度明显加大，新增项目面积大幅高于销售面积，净负债率上升但仍显著低于行业平均水平，保障未来扩张空间。公司作为地产开发行业龙头，充分享受行业集中度提升，目前市盈率仅11.8倍，我们重申买入评级。

    支撑评级的要点地产销售同增51%，三季度增幅扩大。公司1-9月实现签约销售额3,961亿元，同比增长50.7%；签约销售面积2,665万平米，同比增加33.8%，销售均价14,866元/平米，同比增长13%。其中，前三季度北方区域销售增长较快，面积和金额同比分别上升66.1%和82.3%。公司3季度单季销售同比增长63.3%，增幅较2季度明显扩大，目前市场份额为4.3%，进一步巩固行业龙头地位。

    结算收入下降1.5%，毛利率回升5.4个百分点。公司1-9月实现结算收入1,102亿元，同比减少1.5%，实现结算面积967万平米，同比下降2.7%，结算均价为11,404元/平米；实现结算毛利率23.35%，同比回升5.43个百分点，我们预计主要由于2014年上半年-2015年的部分项目受益于行业周期的底部反转。

    截至6月，公司已售未结资源增至4,321亿元。我们认为年内结算毛利率回升的趋势有望延续，而充足的预售资源也支撑公司后续的业绩释放。

    第三季度加大投资力度，净负债率升至38.2%。公司在坚持审慎投资策略的同时积极关注市场机会，第三季度适度加大投资力度，新增项目总建筑面积约1,729万平方米，大幅超过796万方的销售面积；1-9月累计新增项目总建筑面积约3,288万平方米，权益比例64%，按投资金额计算91.6%位于一二线城市。公司目前在建总建筑面积6,869万平米，规划中项目建筑面积5,997万平米，已售未结算面积为3,261万平米，保证未来销售和结算资源。

    长租公寓迎政策利好，发起设立首个商业地产CMBS。长租公寓方面，公司的集中式长租公寓品牌“泊寓”已覆盖24个一二线城市，累计获取房间数超过7万间，开业超过2.4万间。公司自2014年开始积极布局长租公寓，显著受益于近期密集出台的租赁住房政策。物流地产方面，公司的物流地产业务累计获取46个项目，可租物业建筑面积366万平米，报告期内新增110万平米。商业地产方面，10月公司商业开发与运营平台印力集团发起设立首个CMBS“中金―印力深国投广场信托受益权资产支持专项计划”。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。