投资要点收入增长逐季加速趋势清晰，积极拓展电商家装业务。公司2017年前三季度实现营业收入157.3亿元，同比增长5.7%；归母净利润14.4亿元，同比增长5.4%，符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.9%/4.7%/7.8%，营收逐季加速增长，归母净利润分别+3.1%/-1.4%/+13.7%，第三季度公司盈利能力显著提升。同时公司预计2017全年业绩增长5%-25%，增长上限及下限较中报对前三季度业绩预增范围皆上调5个pct，表明公司对下半年盈利加快增长信心充足。

    毛利率有所提升，电商业务快速扩张致三项费用率有所增长。2017年前三季度公司毛利率16.61%，较上年同期上升0.94个pct，系高毛利家装业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.40个pct，系营改增政策影响所致。三项费用率5.81%，较上年同期上升1.99个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.88/+0.90/+0.20个pct，系公司金螳螂家电商家装业务门店数量快速扩张，前期费用支出较多及银行贷款有所增加所致。

    资产减值损失较上年同期减少66.92%，主要系公司收款情况较好，同时长期应收款收款较多所致。净利率基本与去年同期持平，为9.14%。我们预计后期随着家装业务占比逐渐增加，公司盈利能力有望进一步提升。

    经营性现金流有所下降，收款能力增强致收现比显著提升。公司经营性现金流量净额为1.96亿元，同比下降31.06%，主要系金螳螂家电商业务快速扩张及门店增加，支出备用金及费用较多所致。本期收现比为100.52%，同比上升9.81个pct，表明公司项目结算加快，收款能力显著提升；付现比为110.16%，同比上升12.44个pct，表明公司业务扩张初期费用支出较多，后期收入有望显著增加。投资性现金流量净额为0.96亿元，同比下降76.55%，主要系本期购买理财产品增加所致。

    在手订单充足，积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2、82.3亿元，截止9月30日，公司已签约未完工订单475.8亿元，为16年收入2.4倍，充足订单保障未来业绩增长。同时公司积极拓展海外业务，今年已公告在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目，签订合同金额13.57亿元，未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。

    金螳螂家业务快速扩张，有望充分受益家装消费升级浪潮。根据公司官网信息显示，目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市，已开设达120多家直营门店。公司电商家装业务布局区域广泛，线上已入驻天猫、京东，品牌初步获得了市场及消费者认可。我们预计1-9月份公司家装电商业务已实现营收13亿元以上并已小幅开始盈利，全年有望达到20亿以上营收，电商家装业务实现快速扩张，成为公司具有高成长性业务板块。

    投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.5/25.5/亿元，EPS0.70/0.81/0.96元，当前股价对应PE分别为18.2/15.7/13.3倍，考虑到公司在手订单充足，电商家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展，我们给予目标价14.58元（对应18年18倍PE），买入评级。

    风险提示：房地产调控超预期风险，电商家装业务推进不及预期风险。

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