华夏幸福(600340.CH/人民币31.12,买入)发布2017年三季报：2017年1-3季度公司实现营业收入309亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润62.28亿元，同比增长35.3%，每股收益2.02元/股，业绩持续高增长打消市场疑虑，主要由于上半年产业服务收入大幅增长。我们认为公司作为领先的产业新城开发商，坐拥优质环京资源，受益雄安新区建设和京津冀战略推进，目前销售均价大幅增长已逐步兑现利好，业绩持续保持30%以上的高速增长，而目前对应市盈率仅10.7倍，作为板块龙头白马价值显著低估，我们重申公司买入评级。

    支撑评级的要点地产销售同增11%，销售均价同增30%。公司2017年1-9月合计实现销售额1,000亿元，同比增长11.39%，完成全年销售目标1,450亿的69%；实现销售面积628万平米，同比下降14%，预计主要受到京津冀区域限购影响，但销售均价15,924元/平米，同比增长30%，体现优质环京资源布局和京津冀政策利好。其中，产业新城实现销售额942亿元，同比增长32%，销售面积增长2.3%，较2季度明显回升，销售均价增长28%；产业地产实现销售额58亿元，同比下降68%。截至上半年，公司预收账款达到1,362亿，同比增长28%，保障未来结算业绩。

    深耕产业新城模式，产业服务继续高增。公司2017年1-9月实现营业收入308.9亿元，同比增长21.2%；上半年产业发展服务收入139亿，同比大幅增长81%，主要由于去年新签投资额1,122亿，同比翻番增长109%；实现毛利174亿元，毛利率56.4%。根据结算进度，由于公司上半年集中确认产业发展服务收入，我们预计全年业绩主要由地方政府投资分成落地贡献；下半年地产结算收入占比增加的背景下，公司的毛利率环比回落符合我们中报点评判断，但利润率仍大幅高于行业平均水平，体现公司区域布局及产业新城模式的优势。

    存量资源保障业绩释放，异地复制加速推进。根据3季度经营数据，公司目前房地产开发项目总建筑面积6,367万平米，1-9月合计销售面积628万平米，合计结算面积140万平米，存量储备将满足全年销售和结算目标。另一方面，公司持续助力已签约区域的城镇建设与产业发展，固安产业新城、嘉善产业新城、来安产业新城等多个签约区域今年已完成多家企业签约落地，其中嘉善和来安上半年分别新增签约额58.9亿和37.5亿，分别占比公司新增签约总额的8.1%和5.1%，产业集群初见成效。公司近年来逐步拓展京外大区开发建设，以嘉善为代表的长三角地区发展形势良好，年内销售目标有望突破百亿，上半年嘉善区域实现结算收入同比增长81%，证明异地复制的可行性。

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