| 证券代码：000423.SZ | 证券简称：东阿阿胶 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：吴文华 | 发布时间：2017-11-20 | 页数：3 |
附件： 东阿阿胶：看好第四季度消费旺季 买入评级.pdf
|
核心观点：
事件：阿胶块、阿胶浆出厂价和终端价各提高10%、5%公司发布公告，在持续增加研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准，结合公司投入和市场供需情况，自公告之日起，重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。公司上一次调价为2016年11月18日，重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%，零售价亦做相应调整。
驴皮成本和投入增加是产品提价的综合原因母公司的主业是阿胶块和阿胶浆，从母公司的三季度报表看，营业成本、销售费用占收入的比例为28.39%、25.04%，同比分别提高2.06pct、2.70pct，包括驴皮成本、生产、销售等费用的综合提高比较明显。驴皮价格在2012年到2015年有明显上涨，但是2016年至今价格涨幅趋于缓慢，从公司本身看，2017年前三季度存货为41.48亿元，同比增长37.61%，大量存货可以应对驴皮价格的大幅波动，所以我们认为驴皮价格的上涨应该不是公司提价的唯一考量。东阿阿胶在不断提价后，产品定位高端，相应的熬胶等增值服务投入也比较明显，并且在今年开始加大品牌的推广、营销的改革进一步提升了销售费用，这些综合投入的提升应该也是提价的原因。
价格全部执行预计需要一定时间，看好第四季度消费旺季从产品提价对于业绩的影响来看，上一轮提价在2016年11月份公告，全部执行完毕在2017年上半年，历来都有一定的滞后期，我们预计本次提价也需要一两个季度的时间才能完成。公司前三季度实现营业收入44.81亿元，同比增长12.45%，实现归母净利润12.47亿元，同比增长1.69%，第四季度为传统阿胶消费旺季，预计收入和利润增速将环比加快。
预计17-19年业绩分别为3.04元/股、3.50元/股、4.02元/股公司为阿胶行业龙头企业，品牌渠道成熟，终端需求稳定。公司全年费用增长明显影响利润，我们预计17-19年EPS分别为3.04/3.50/4.02元/股（2016年EPS为2.83元/股），现价对应PE为20/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示驴皮价格大幅上涨风险；阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险；
