■事件：格力电器公布三季报，2017Q3单季度实现收入420.1亿元，YoY+25%；归母净利润60.1亿元，YoY+24%，扣非净利润YoY+41%。收入和扣非业绩符合预期，由于汇兑影响，整体Q3业绩略低市场预期。我们看到公司预收款大增基本锁定Q4业绩，新冷年空调开启新一轮补库行情，2018年稳健增长可期。

    ■空调盈利良好，汇兑因素致影响业绩：因空调热销，市场对格力Q3业绩也有较高的期许。根据公告，公司Q3单季收入YoY+24%，由于上年同期基数抬高，收入增速较Q2放缓符合预期，扣非业绩YoY+40%也未让市场失望。整体业绩YoY+24%，略低市场预期的30%~40%，排除一些可能的会计政策调整和结算周期因素，我们认为主要原因在于外汇套保损失。需要注意的是，汇率波动对公司财务的影响，不止体现在汇兑损失，还包括一些外汇合约公允价值变动和衍生品的投资收益。公司Q3财务费用较上年同期多4.3亿元，预计主要原因是汇兑收益减少；同时报表科目中与外汇产品相关的“公允价值变动”+“投资收益”损失约8.6亿，而去年同期为0.7亿元的收益。

    ■毛利率处于改善当中：市场近期对格力的担忧还在于原材料涨价带来的成本压力。

    从三季报看，Q3单季度毛利率30.4%，同比降低1.4pct，同比降幅较Q2收窄6.7pct，环比则提高0.3pct。Q3“销售毛利率-销售费用率”环比提高2.6pct，同比提升4.5pct，空调热销同时带来销售费用率的显著下降。虽然原材料价格攀高，但在空调行业，公司具备较高的定价权，转移成本压力的能力毋庸�Z疑。根据中怡康数据，Q3格力空调零售价YoY+6%，而同期空调行业均价YoY+7%、冰箱行业均价YoY+17%、洗衣机行业均价YoY+12%，今年以来空调提价幅度相对较小，未来提价弹性空间大。

    同时，公司可望调整产品结构，高毛利率产品占比提升，也能继续修复盈利能力。

    ■预收款充足锁定Q4，2018亦可期：根据三季报，截至9月末公司账面预收款281.9亿元，比6月末增加218.9亿元，较上年同期增加164.5亿元，YoY+140.1%。对照2016年Q4的收入263.4亿元来看，公司预收款已对2017Q4的收入形成较好的锁定，全年实现35%左右的收入和业绩增长压力不大。从行业来看，高增的预收款也预示着经销商打款积极，新冷年行业补库存继续，Q4和2018年行业不悲观，公司收入和业绩增长仍可以较乐观。

    ■投资建议：格力充分受益于空调行业的高景气度，掌握较高的行业定价权和产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为3.45/4.00/4.55元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价52.0元，对应2018年13倍PE。

    ■风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产下行超预期，汇率风险。

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