■公司发布三季报，1-9月实现营业收入373.4亿元，降幅收窄至-2.7%，归属于母公司股东净利润31.5亿元，同比下降3.8%，综合毛利率19.4%，同比提升1.2pct；其中单三季度实现营业收入132.9亿元，增速转正同比增长3.6%，环比增长12.5%，归属于母公司股东的净利润12.5亿元，同比增长10.8%，环比增长21.6%。

    ■收入、利润略超预期，单季度增速均转正，迎来业绩拐点。收入方面继一、二季度持续下滑后，三季度单季增长转正实现3.6%涨幅，略超预期。利润方面，虽然报表净利润增速10.8%不尽如人意，但需注意到去年同期有约8000万元政府补助计入营业外收入，非经常项目拉高了基数，扣除该项影响后，主业营业利润同比增长19.5%，增速较高略超预期。

    ■收入超预期由屠宰业贡献较大，主要来自屠宰销量超预期。分部门来看，屠宰部门收入78.7亿，在猪价下行背景下实现同比增长4.4%略超预期，主要源于屠宰业销量约40万吨同比增长27%；肉制品部门则较平稳，收入62.2亿元，同比增长3.8%，主要来自销量42.2万吨，小幅增长1.1%和均价保持平稳增长2.4%。

    ■屠宰、肉制品成本受益加速兑现，盈利能力同比、环比显著改善。7-9月国内生猪均价11.29元/kg，同比下降34%；主产区白玉肉鸡均价6.81元/kg，同比下降9%。屠宰、肉制品部门成本受益显著。分部门看，屠宰部门三季度吨均营业利润503元/吨，同比增长8%、环比增长44%，即使扣除存货减值影响环比增幅预计仍然较高；肉制品部门吨均营业利润超过3300元/吨，同比增长20.8%、环比提升12%。

    ■四季度和未来展望：成本受益有望跨年，期待肉制品销量四季度破局。（1）上游屠宰量利齐升确定性强。公司表示，将继续执行“限制养殖、适度发展屠宰、大力发展肉制品深加工”思路，四季度屠宰规模将继续扩大。因此在规模上升摊薄固定成本，叠加猪价下行，屠宰业务量利齐升较为确定；（2）肉制品业务全年实现销量正增长目标不变，公司前期投放的部分新产品增长形势已达到公司预期，随着未来规模效益和后期费用减少，将贡献更多销量和利润。

    ■投资建议：维持买入-A投资评级，考虑到估值切换，调高6个月目标价至30元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.46、1.66、1.78元，目标价相当于2018年18倍市盈率。

    ■风险提示：猪价下降不达预期、新品推广不达预期、食品安全事件。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。