核心观点：

    渠道调整的改善效果尚未体现，业绩环比改善不明显2017年前三季度公司实现营业收入50.7亿元（YoY+0.6%），归母净利5.4亿元（YoY-1.4%），毛利率32.8%（YoY+0.2pct），净利率10.6%（YoY-0.2pct）。

    Q3单季营业收入18亿元（YoY+4.2%），归母净利1.8亿元（YoY-2.8%），毛利率33.8%（YoY+1.3pct），净利率9.9%（YoY-0.7pct）。

    Q3收入略有增长，环比改善不明显，主要原因：渠道调整对公司经营仍有影响，改善效果行为体现；利润增速略慢于收入增速，主要原因：销售费用率同比提升1.6pct至15.1%公司拟按每10股派发现金股利人民币6元。公司预计2017年度归母净利5.6亿元~8.4亿元，同比变动幅度为-20%~+20%。

    期待业绩逐步改善短期来看，我们预计2017Q4年业绩将逐步改善，原因：1）线下经销商渠道精简后，有望实现恢复性、改善性增长；2）豆浆机通过新品、新的营销推广措施，收入有望止滑；3）西式类、营养煲类产品有望保持良好增长，为公司业绩继续贡献增量。

    长期来看，小家电行业处于消费升级的拐点，作为小家电行业龙头，强者恒强，受益于消费升级带来的量价齐升。

    投资建议我们预测公司2017-2019年归母净利分别为7.2、8.5、10.1亿元，同比增长分别为4%、18%、18%，公司作为小家电创新龙头，受益于消费升级，现价对应2018年估值17.1xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨。

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