净利润同比增长41.05%，三季度增速略有回落：公司2017年前三季度实现营业收入42.51亿元，同比增长43.07%；实现归属上市公司股东净利润5.76亿元，同比增长41.05%，扣非后净利润5.51亿元，同比增长37.71%；每股收益0.62元。其中，2017年第二季度实现营业收入17.63亿元，同比增长35.46%；实现归属母公司股东净利润2.81亿元，同比增长35.18%；每股收益0.30元。公司同时预告，预计全年实现净利润8.63-9.96亿元，同比增长30-50%。

    期间费用率显著提升，净利率下降0.62pct：由于广告费用增加及司米橱柜投入继续加大，公司销售费用率同比上升0.60pct至9.26%；由于信息系统投入加大及研发费用增加，公司管理费用率同比上升1.14pct至10.12%；财务费用率同比上升0.35pct至0.26%。受益于规模效应和管理效率提升、以及司米亏损不断减少，公司毛利率显著上升1.32pct，由于期间费用同比提升2.09pct，净利率下降0.62pct至13.44%，行业内均处于较高水平。

    “大家居”战略持续发力，渠道布局不断完善：公司一直积极拓展“全屋定制”，致力布局大家居战略，以提高消费者关注度与市场份额。截至2017年三季度，“索菲亚”经销商已达1100多位，店铺约2170家（含在装修店铺，不含超市店），其中经销渠道销售占比91.76%、直营店占比3.61%、大宗渠道占比4.13%；司米厨柜目前拥有经销专卖店约700家（含设计中的店面），前三季度实现营收4.10亿元，客单价约9200元/单，有望在年底前实现扭亏；4月合资成立的华鹤门业目前实现主营业务收入近4000万元，拥有米兰纳木门经销商专卖店达85家、华鹤木门经销商专卖店237家（均含在装修店铺数）。公司将继续推行“多开店、开小店”的渠道战略，计划加密一、二线城市网点，并且通过实施县级经销商招募活动，将销售网络下沉至四、五线城市，进一步增加客户数量；司米、华鹤分别计划开设新门店200-300、100家，进一步增强公司的销售网络。

    继续推动799政策让利客户，加大数字化投入改进用户体验：公司今年持续进行“799元/m2”政策、推出“19800元投影面积16m2”与“27800元22m2”全屋定制套餐，让利客户，加快市占率以及品牌渗透率的提升。

    继2016年7月推出3D家居设计软件DIYHome后，公司未来将继续研发改进用户体验和方案效果等方案，并且稳步推动智能化、自动化与数字化的转型。

    投资建议：公司是国内定制衣柜龙头，在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力，为行业中优质管理的典范。未来公司将向四、五线城市下沉销售渠道，打造3D数字展厅促进消费体验提升，提升产能和智能制造升级有望进一步打开业绩空间。预测公司2017-2018年EPS分别为1.04元、1.42元，对应PE分别为38.3X、28.0X，公司转型全屋领域成长空间巨大，坚定看好定制家居行业发展前景和公司“大家居”战略，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。

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