事件：公司发布三季报，前三季度实现营收42.5亿元，同比增长43.1%，实现归母净利润5.8亿元，同比增长41.1%，其中Q3实现营收17.6亿元，同比增长35.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长35.2%。同时根据公司预告，全年净利润增速约30%至50%。

    衣柜保持快速增长，橱柜受前期提价影响有所放缓：分产品看，定制衣柜收入仍是公司最主要收入来源，占比84.5%，通过电商渠道引流，线上线下订单均持续增长。橱柜贡献收入4.1亿元，占比9.7%，增速略低于预期，“米兰纳”定制木门产品开始销售，达到约4000万。公司通过客单价提升对冲原材料成本上涨，毛利率同比提升1.5pct至37.9%，培育新品牌导致费用支出较高，净利率小幅增长0.7pct达到13.5%，盈利能力持续改善。三季度末公司预收款达到4.7亿元，增长28.9%，在手订单良好。

    客单价和客户数维持高增长：分渠道看，公司继续加密一、二线城市网点，开拓四、五线城市网点。截至2017年9月底，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商专卖店超过2170家，较H1增长20余家。其中省会城市门店数占比20%（+1pp），地级城市门店数占比30%（-1pp），县级城市门店数占比50%。收入增长主要来自客户数和客单价双升：客户数从23.45万户提升至37.9万户，同比增长15.1%；客单价达到9800元/单，同比增长16%。橱柜方面，目前虽仍处亏损状态，但随着规模效应逐渐提升，经营改善，亏损幅度逐渐缩小。截至三季度末，司米经销商专卖店达到700家，较H1增长约40家。公司通过促销套餐、橱柜+索菲亚衣柜全屋套餐带动司索联动销售，促进客单价提升，目前客单价达到9200元。

    新业务开始放量，协同性进一步加强：与华鹤共同设立的米兰纳木门品牌实现收入4000万，拥有米兰纳木门经销商专卖店达85家、华鹤木门经销商专卖店237家。公司通过将木门产品和索菲亚产品高度匹配，通过索菲亚引流，收入规模将逐渐扩大，成为营收新增长点。

    盈利预测与估值：随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及运营效率的持续提升，预计业绩有望保持快速增长。预计2017-2019年EPS分别为1.02、1.39、1.92元，近三年净利润复合增速为39%，四季度估值切换行情开启，明年行业平均PE32倍，但考虑到公司作为定制家具行业龙头，渠道下沉和品类扩张成效更为显著，业绩增速远高于行业平均水平，因此给予公司18年40倍PE，对应目标价为55.6元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；地产增速大幅低于预期的风险；公司终端销售不及预期的风险。

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