公司发布三季报，2017前三季度收入42.51亿元，同比增长43.07%；净利润5.76亿元，同比增长41.05%。第三季度收入17.64亿元，同比增长35.46%；净利润2.81亿元，同比增长35.18%。预计全年净利润增速为30%-50%。我们将目标价格上调至53.43元，维持买入评级。

    支撑评级的要点3季度客户数增速有所回落，客单价维持快速增长。公司前三季度营收增速43.07%，其中索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、“米兰纳”定制木门分别占比84.51%、9.68%、4.71%、0.94%，继续品类多元化发展。3季度营收增速35.46%，较上半年增速有所下滑，主要是地产滞后影响加大、市场竞争加剧所致，公司前三季度客户数量同比增长15.09%，Q3客户数同比增长7.4%，较上半年的20.42%的增速有所回落，但在大家居战略的持续推进下，客单价（不含橱柜、木门）增速15.97%，从上半年的9,400元升至9,800元。公司继续推行“799”等促销套餐和“19800”全屋定制套餐，随着家具销售旺季和双十一的来临，营收有望保持高增长。

    木门业务启动新增长极，大家居战略见成效。前三季度司米橱柜门店接近700家，Q3新增40家，收入约4.1亿元，临近旺季，公司推出促销套餐和司索联动套餐，我们预计全年收入将达7至8亿元，随着收入规模增长、经营管理成熟，橱柜业务未来将逐步减亏并盈利。木门子公司于4月份成立，5月份各职能部门陆续到位，截至9月底，营收接近4,000万元。米兰�{木门专卖店达到85家，华鹤木门专卖店达到237家。经过积极的渠道开拓、与索菲亚联动销售等方式，橱柜、木门业务发展迅速，未来将成为公司重要的成长点。

    盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为37.88%，同比增加1.51%，3季度毛利率40.16%，延续2季度的上升趋势，比去年同期增加2.86%，我们认为与板材价格同比回落，以及收入增加后产能利用率提升有关。

    前三季度销售费用率提升0.6%，主要原因是公司加大广告投放、拓展O2O业务和加大司米橱柜品牌投入。管理费用率提升1.14%，主要原因是管理人员增加、公司加大智能信息数字化投入和研发项目投入。公司前三季度净利率为13.54%，同比略降0.2%。

    大家居顺利推进，产能布局完善，信息化水平提升和供应链梳理继续提升竞争力。公司完成衣柜、橱柜、木门定制品类的布局，并积极引进窗帘等家具家品，大家居战略顺利推进。门店扩张、客单价增长、市占率提升将帮助公司抵御地产销量周期的风险。全屋定制全国五大生产基地已经成型，橱柜和木门产能也在扩容，伴随智能设备和信息化系统的投入，造就公司业内领先的生产能力，未来信息化水平持续提升、供应链梳理将帮助公司继续降低成本，提升竞争力。

    评级面临的主要风险橱柜、木门拓展不达预期估值公司在品牌、渠道和生产制造端的龙头竞争力凸显，大家居战略推进顺利，长期增长动力勿需担忧。我们维持2017-19年1.04、1.41、1.88元的盈利预测，目标价由49.35元上调至53.43元，对应18年38倍市盈率，维持买入评级。

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