投资要点：

    公司公布2017年Q1~3归母净利同比增长41.1%，符合我们预期。公司2017Q1~3实现收入42.51亿元，同比增长43.1%；归母净利5.76亿元，同比增长41.1%；合EPS为0.62元，符合我们前期三季报前瞻的预期（42%）。其中17Q3实现收入17.64亿元，同比增长35.5%；归母净利2.81亿元，同比增长35.2%。2017年上半年行业受益于前期地产小高峰的滞后影响，增速创出阶段性高峰；17Q3起下半年回落至常态化水平。2017Q1~3末预收账款余额4.70亿（vs16Q1~33.65亿）。公司预计17年实现归母净利8.63-9.96亿元（同比30%~50%）。

    索菲亚定制家具业务持续实现客户数与客单价双增长，供应链及信息化促使毛利率上新台阶。一二线城市高房价凸显空间利用重要性，三四线城市紧跟潮流，全屋定制一站式购物成为家装主流趋势。2017Q1~3索菲亚定制家具业务实现收入35.92亿元，同比增长37.0%，大家居战略背景下，衣柜业务收入占比下降至84.5%（vs2016年87.3%）。

    1）订单量：2017Q1~3客户数达37.86万，同比增长15.1%。部分受前期提价影响，Q3单季度14.41万户，同比增长7.4%；公司2017Q1~3内新开门店270家（年内新开200-300家），渠道不断下沉，地级城市门店数占比30%，四、五线城市门店占比达到50%。持续进行“799元/�O”及电商引流政策，让利经销商激励提货量增长，加快市占率和品牌渗透率的提升。9月起，公司将成本端下降红利让于终端消费者，通过终端加强营销活动力度，进一步加快市场份额的提升。

    2）客单价提升：产品：衣柜增加多样性与家具家品扩充品类+设计：全屋设计能力提升，产品与设计并行，促进客单价增长。2017Q1~3索菲亚定制家具出厂客单价达到9800元，同比增长16.0%，公司16年/17Q1/17H1分别客单价分别为8600元/9200元/9400元，客单价逐季提升趋势明显。产品：公司在原有八大定制空间基础上，推出自然系列、雅致新古典系列和板木系列，增加柜体多样性；在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品；设计：在原有全屋设计师基础上，依托3D家居设计软件DIYHome，用户可实时渲染全屋装修效果图，加大“一站式”全屋定制模式推广，更多客户选择其他配套家居产品，2017年Q1~3家具家品实现收入2.00亿，同比增长95.9%；占2017Q1~3收入比4.7%（vs2016家具家品占比3.5%）；全屋套餐策略：推出“19800投影面积18平米”、“27800元22平米”等全屋定制套餐，通过品类扩张，有效带动客单价提升。

    3）毛利率进一步提升：产品提价与信息化改造带动毛利率进一步提升。从今年4月起衣柜产品出厂提价对冲成本压力；另一方面，在橱柜及木门业务处拓展期对毛利率有所拖累背景下，公司2017Q1~3综合毛利率仍实现增长提升至37.9%，同比增长1.50pct，可见受益信息化及供应链改善，衣柜业务供应链优势持续释放，毛利率不断提升。

    司米橱柜：旺季推出促销套餐引流，实现司索联动。2017年Q1~3新开橱柜门店100家，总数扩张至700家，预计年底将达到800-900家。2017Q1~3司米橱柜实现收入4.10亿，同比增长74.2%；其中Q3实现收入1.44亿，同比增长14.3%。橱柜出厂口径客单价约9200元，对应客户数4.47万户；2）推出高性价比套餐，抓住三四季度销售旺季机遇。在终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐（3米地柜、3米台面，1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉），另外还增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋套餐，践行司索联动策略；促销产品有望抓住旺季市场需求，实现四季度增长。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。