核心观点：

    公司前三季度营收和净利润分别增长3.40%和4.07%。其中第三季度单季营收和净利润分别增长-2.4%和-0.64%。

    第三季度业绩略有下滑主要由于主品牌海澜之家等收入下滑所致公司海澜之家、爱居兔、圣凯诺和其他品牌前三季度收入占比分别为83.49%/4.11%/10.59%/1.81%。第三季度单季海澜之家、圣凯诺、其他品牌收入分别下滑2.1%/17.65%/35.12%。上半年分别增长2.43%/28.81%/8.05%。

    其中海澜之家主要由于同店下滑略有扩大所致，粗略测算前三季度同店分别下滑15.10%/5.08%/9.95%。背后原因除了去年开新店较多对老店造成一定分流外，更多是由于传统街边店渠道的衰弱所致，为此公司已着手加大购物中心渠道的开拓力度。圣凯诺下滑主要由于订单结算造成的波动。其他品牌下滑则主要由于渠道调整，截至三季度其他品牌渠道减少24.71%。

    爱居兔继上半年收入增长70.76%后三季度单季收入继续增长90.48%。

    四季度电商将发力，看好公司未来生态圈和多品牌运营平台推进公司线上业务增速有所加快，Q1/H1/Q3分别增长2.77%/3.76%/6.88%，且占比仅为4.90%，远低于行业平均水平，公司9月初公告与阿里签署战略合作协议，预计未来电商增速包括占比有望进一步提升，特别是双十一有望对公司四季度整体业绩增长有所拉动。同时今年先后投资UR和英氏婴童，又相继推出副牌“HLAJeans”和优选生活馆，我们看好公司时尚产业生态圈及多品牌运营平台战略快速推进，也有望对公司整体业绩形成助力。

    17-19年业绩分别为0.73元/股、0.83元/股、0.95元/股由于14年重大资产重组构成反向收购，公司实际发行在外普通股数量44.93亿，每股收益0.73元，市盈率仅为14倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险；

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