事件：贵州茅台2017年三季报10月25日晚，贵州茅台（600519）公布了2017年三季报。2017年前三季度，公司实现营业收入424.50亿元，同比增长59.40%；归属于上市公司股东净利润199.84亿元，同比增长60.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为200.87亿元，同比增长60.12%；基本每股收益15.91元，同比增长60.31%。

    第三季度，公司实现营业收入182.60亿元，同比增长115.87%；归属于上市公司股东净利润87.33亿元，同比增长138.42%。公司业绩大幅超预期。

    双节发货量大增，系列酒完成全年目标2017Q3营收182.60亿，同比增长115.87%；其中茅台酒收入为167.77亿元，系列酒收入为14.70亿元。为了抑制茅台酒价格上涨，公司双节加大发货量，我们预计三季度实际发货量约超10200吨。2017年1-9月，系列酒收入为40.19亿元，提前完成全年目标。受益于高端白酒行业复苏，飞天茅台需求提升，公司收入实现高增长。

    毛利率同比略降，净利率同比增长4.52%2017Q3毛利率为90.35%，同比下降0.78%；净利率为47.82%，同比增加4.52%。

    由于系列酒收入占比提升，毛利率呈现缓慢下行趋势。2017Q3销售费率同比增长0.12%；管理费率同比下降5.02%，公司盈利能力显著提升。

    预收账款略有收窄，消费税率同比略降2017Q3公司预收账款174.72亿元，环比Q2下降3.08亿元，主要由于打款政策收紧。2017Q3营业税金及附加占收入比重为16.45%，同比下降0.32%。计税方式稳定后，消费税率的影响将逐渐下降。

    批价持续坚挺，未来提价概率大双节加大茅台发货量后，批价仍然稳定在1300元以上，终端动销强劲。四季度加大发货量概率低，预计批价将持续坚挺。自2012年起，飞天茅台出厂价基本稳定。由于2013-14年基酒量较少，我们预计18年茅台酒可投放量紧缺，叠加需求持续旺盛，公司未来提价概率将增大。

    盈利预测及估值我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为44%、23%，净利润增速分别为50%、28%，当前股价对应PE分别为28、22倍。给予2018年26倍PE，目标价为665元。

    风险提示提价进度低于预期，消费升级低于预期

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