| 证券代码：600660.SH | 证券简称：福耀玻璃 | 所属行业：非金属矿物制品业 |
| 作者：张荫先 高翔 | 发布时间：2017-10-26 | 页数：4 |
附件： 福耀玻璃：份额及结构提升延续 买入评级.pdf
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事件：公司发布2017年三季度报告，实现营业收入134亿元，同比增长15.6%，归母净利21.4亿元，同比减少1.5%，扣非后归母净利20.9亿元，同比减少2.2%。
Q3单季度实现收入46.9亿，同比增长17%，归母净利7.6亿元，同比增长5.4%，扣非后归母净利7.4亿元，同比增长6.7%。
Q3全球车市疲软加剧，福耀收入持续高质量增长。2017年前三季度，全球车市增速相对疲软，同比约2.9%，低于上半年3.5%的增速。中国汽车生产2035万辆（+5.2%），北美地区1323万辆（-4.1%），其中美国856万辆（-8.3%），欧洲地区（1-8月）1217万辆（+4.4%）、日本（1-8月）636万辆（+6.7%）、韩国（1-8月）281万辆（+1.3%）。Q3单季度全球车市增速进一步下降，除了中国（+5.3%）、韩国（+11.8%）增速好于上半年外，北美地区（-10.9%）、欧洲（+3.7%）、日本（+3.3%）地区增速进一步下滑。福耀逆流而上，实现前三季度15.6%的增速以及Q3单季度17%的增速，强烈彰显福耀在国内外不断扩张份额，同时高附加值产品销售占比不断提升，份额及结构上升逻辑持续兑现。
维持产能爬坡后毛利率逐步回升的预判。我们在半年报点评中，针对Q2毛利率环比下降指出原因为“福耀美国在建工程逐步转固，加上产能利用率不充分所致”，福耀美国工厂6月开始步入盈利轨道后，提升产能利用率，公司Q3整体毛利率环比Q2上升0.6pp至42.5%，前三季度毛利率42.8%，基本与去年持平。我们维持“随着产能利用率将持续攀升，毛利率将会继续提升”的观点。
剔除汇兑影响利润增速17.8%，持续实现高质量增长。报告期公司利润26亿元，减少2.8%，较上半年-5.2%的负增长有所收窄。利润负增长依然是受人民币升值影响，汇兑损失人民币3亿元（17H1损失1.7亿元、16年同期收益2.1亿元），剔除汇兑影响，公司利润总额同比增长17.8%，持续实现高质量增长。
推荐逻辑：1）公司国内市占率55%，全球市占率19%，海外市场相对国内具备更为广阔的提升空间，未来有望凭借突出的竞争优势复制国内市占率高歌猛进之路；2）预计2017年高附加值产品占比提升，助推汽玻ASP提升，纯碱、天然气等成本有望下探，公司毛利率提升可期；3）国内业务内生增长+海外工厂扭亏为盈，贡献较大业绩弹性，扣除汇兑损益后内生业绩增速超预期；4）还富于股民，分红稳定股息高。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.64元和1.93元，公司未来三年剔除汇兑收益后CAGR高达20%，给予2018年18倍估值，上调目标价至29.52元/股（27.6元/股），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。
